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2025年CFA一级《衍生品》练习题

考试时间：______分钟总分：______分姓名：______

问题一：

简要解释什么是衍生品？并列举三种常见的衍生品类型。

问题二：

某投资者购买了一份欧式看涨期权，期权的执行价格为100美元，当前标的股票价格为110美元，期权费为5美元。请计算该看涨期权的内在价值和时间价值。

问题三：

解释期货合约的保证金制度。假设某投资者开仓买入一份执行价格为50美元的期货合约，合约规模为100股。初始保证金比例为10%，维持保证金比例为5%。如果到期时标的股票价格为55美元，该投资者需要追加多少保证金？（不考虑其他费用）

问题四：

简述Black-Scholes-Merton(BSM)模型用于期权定价的基本假设。请说明模型中希腊字母Delta的含义及其在风险管理中的应用。

问题五：

什么是利率互换？请描述利率互换的基本结构，包括涉及的两方、固定利率支付方和浮动利率支付方。

问题六：

某公司需要在未来6个月内规避美元兑欧元汇率的下跌风险。公司当前持有100万美元的应收账款。请简述使用货币期货进行套期保值的步骤，并说明可能存在的基差风险。

问题七：

解释什么是久期（Duration）。对于一个久期为5年、凸性为20的债券，如果市场利率上升1%，该债券的价格预计会下降多少？（假设其他因素不变）

问题八：

某投资组合由100股A股票和50股B股票组成，A股票当前价格为20美元，B股票当前价格为50美元。市场预计A股票将上涨5%，B股票将下跌8%。请计算该投资组合的价格变动百分比。

问题九：

比较远期合约和期货合约的主要区别。说明远期合约通常是如何进行管理的以降低风险。

问题十：

定义风险中性概率。在风险中性世界中，如何计算欧式看涨期权的价值？假设无风险年利率为5%，标的资产年波动率为30%，请问在风险中性世界中，一年后标的资产价格的预期增长率是多少？

问题十一：

一家投资公司管理着2000万美元的股票组合，其Beta系数为1.2。当前无风险利率为2%，市场预期回报率为8%。假设公司通过买入执行价格为100美元的看跌期权（保护性看跌期权）来对冲风险，期权费为3美元。请计算该组合的VaR（仅基于Beta和期权成本，不考虑其他因素）。假设组合价值因市场波动而下跌了10%。

问题十二：

描述Delta对冲策略的原理。如果一份看涨期权的Delta为0.6，投资者持有1000股标的股票，并卖出10份该期权。请计算该组合的初始Delta。为了维持对冲，如果标的股票价格上涨1美元，投资者需要如何调整其股票或期权头寸？（假设Delta不变）

试卷答案

问题一答案：

衍生品是指其价值依赖于基础资产（UnderlyingAsset）价值变动的金融合约。基础资产可以是股票、债券、商品、货币等。常见的衍生品类型包括：期货合约（FuturesContracts）、期权合约（OptionsContracts）、互换合约（Swaps）、远期合约（Forwards）。

问题二答案：

内在价值=标的股票价格-执行价格=110-100=10美元。

时间价值=期权费-内在价值=5-10=-5美元。（注：时间价值不可能为负，此处结果表示该期权为深度实值期权，其时间价值理论上应接近于零，计算偏差可能源于简化模型或题目设定特殊性。标准答案通常关注内在价值计算。）

问题三答案：

初始保证金=100股*50美元/股*10%=500美元。

维持保证金=100股*50美元/股*5%=250美元。

当前价值=100股*55美元/股=5500美元。

所需维持保证金=5500美元*5%=275美元。

需要追加保证金=维持保证金-当前保证金=275美元-500美元=0美元。（因为当前价值高于维持保证金要求，不需要追加保证金。若价格跌至约47.17美元/股时才需要追加。）

问题四答案：

BSM模型的基本假设包括：标的资产价格服从几何布朗运动；市场无摩擦（无交易成本、无税收）；投资者可以无风险利率借贷；期权是欧式的，只能在到期日执行；无风险利率和波动率在期权有效期内保持不变。

Delta是期权价格对标的资产价格变化的敏感度，即Delta=dC/dS（期权价格对标的资产价格的偏导数）。Delta衡量了标的资产价格变动一个单位时，期权理论价值变动的数量。在风险管理中，Delta用于衡量投资组合的风险暴露，通过建立与Delta相反的头寸（如卖出高Delta股票买入低Delta股票）可以构建对冲组合，以降低组合价值受标的资产价格波动的直接影响。

问题五答案：

利率互换是一种合约，使得一方同意按固定利率支付利息，另一方同意按浮动利率（