固收和资产配置年度策略：利率空间不大，择时创造收益-260111-华鑫证券.pdfVIP

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

证券研究报告固定收益专题报告

利率空间不大，择时创造收益

——固收和资产配置年度策略

报告日期：2026年01月11日

◼分析师：罗云峰

◼SAC编号：S1050524060001

◼分析师：黄海澜

◼SAC编号：S1050523050002

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

投资要点

美国财政货币双宽，中选前后力度或有退坡：

受降息和AI拉动，2025年美国经济表现出较强韧性，但AI也一定程度冲击了就业，中选选民对

通胀关注度较高，降息料有放缓。CBO测算“大而美”法案或推动赤字率自2025年的6.1%升至

7%，货币略松+财政宽组合，美股黄金料表现较好。但需关注若中期选举后，全球广义流动性

环境趋于收缩，AI泡沫以及美债持续性风险或双双演绎，美元资产不确定性上升。

国内政策趋稳，何种情况或有转变：

经济转型升级，2025年贸易顺差已超房地产业GDP。主要经济体M2同比大致领先GDP增速和全

球贸易额增速2到3个季度，2026年出口高景气有望延续。出口向好支撑居民收入，居民DSR和

居民债务还本付息/居民存款均显著修复，地产风险或已有一定程度收敛。一方面居民从去杠杆

到加杠杆仍需要收入上升、资产价格上涨等正向因素拉动，但其对整体负债增速的拖累已经较为

有限。另一方面房价下跌风险或集中在银行资产负债表一端，如果居民现金流较为稳定，叠加政

策对银行资本金等方面的定向支持，地产相关金融风险也有望收敛。

PAGE2

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

投资要点

国内政策趋稳，何种情况或有转变：

12月政治局会议及中央经济工作会议重提“跨周期调节”，宏观政策从超常规转向正常化。历

史上“跨周期调节”年份，年初安排广义赤字率均较上年下调，货币政策基本维持中性，初期社

融增速较高，资金偏紧；随着社融增速下行，资金转向宽松。我们使用制造业PMI新出口订单、

非制造业PMI从业人员以及二手房挂牌价环比作为经济高频指标计算三项均值，近年来历次政策

明显转向均发生在三项均值降至43%以下的时期。2025年四季度景气小幅回落，结合资金面持

续平稳，政策靠前发力概率较高。

债性资产空间不大，择时重要性提升：

利率下行空间不大，但全年来看，若仍有降息，则1.85%以上长端利率有配置价值。历史上“跨

周期调节”时期，随着广义流动性收缩，股市从牛市转向结构性行情或走弱，利率磨顶后下行，

因此若财政政策力度回落，债市未必走熊。M2回落环境下股债跷跷板较为明显，传统资产配置

指标如股债收益差效果下降，短期风险偏好指标对利率和红利股的指示意义均有上升。

PAGE3