预计集中反映需求压力，8月以来政策影响边际减弱——白酒板块策略.pptxVIP

核心观点

外部积极因素逐渐增加，8月以来白酒动销逐步改善。受政策影响第二季度白酒消费场景减少较多，主流产品动销下滑幅度较大。7月以来各地执行政策更加注重方式方法，8月后正常的个人自饮、亲朋聚饮、升学宴等大众宴席有所修复，终端动销和消费者开瓶数据边际好转。虽然当前政商务场景还需时间恢复，但我们判断行业动销最差的阶段已经度过，中秋国庆可适当乐观，预计整体动销下滑幅度较Q2收窄。

茅台中报业绩展现韧性，也反映需求压力下白酒企业更加注重市场秩序维护。动销端看，2025Q2在需求较大压力下主流产品出货量明显减少，酒企以份额为先、批价亦有所下降，当前飞天茅台批价1885元，普五、高度国窖下降至发850元以内；价位带较低的老白汾、洞藏等伴随场景逐步修复动销有所好转。报表端看，贵州茅台2025H1收入同比+9.2%，完成年初既定目标，合同负债侧也逐步体现出需求压力逐步传导至行业龙头；面对市场变化公司调整产品结构和发货节奏，加大市场投入和消费者培育；我们认为公司理性务实，下半年将以价盘为先，把握供需、维护大单品飞天价盘稳定。行业降速共识进一步强化，预计其他酒企中报业绩将释放需求压力和渠道包袱。

伴随积极性政策预期升温，我们认为后市板块估值进入震荡修复区间。1）飞天批价作为行业景气度指标，7月以来基本保持平稳，展现公司供给端调节能力，经销商联谊会也有能力维护价盘稳定，中秋国庆旺季来临前预计维持在1900元左右，今年飞天批价同比降幅或将见底。2）政治局会议以来提振内需政策预期升温，“反内卷”成为市场共识、支撑价格表现，三部门发布消费贷方案助力居民端消费潜力释放，当前看部分餐饮同店数据有所恢复，我们预计白酒行业逐步沿需求环比修复、库存逐步见顶、报表端加速释放包袱演绎，估值端有望率先修复。3）本轮调整为经济、人口和产业结构转变引起，主流酒企谋篇长远，积极布局新产品（低度酒、露酒、啤酒等）、新渠道（即时零售等）、新场景，拓展长期增长点。

投资建议：8月推荐组合为泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒

风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全问题等。

白酒板块股价回顾：政策影响边际减弱，主要产品价格进入底部区间

主要酒企跟踪：预计中报反应25Q2多重压力，公司重视厂商关系和新品布局

白酒投资组合、盈利预测

目录

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2025

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2月

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7月

8月

9月

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12月

涨跌幅

-6.7%

+4.2%

-1.7%

-4.6%

-2.4%

-0.7%

+2.0%

+3.0%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

l2024年12月居民消费信心和消费意愿仍然较弱

l市场预期春节白酒动销平淡，销量同比下滑，价格延续压力

l春节白酒动销整体符合节前预期，大众价位高端次高端

l消费政策预期升温

l酒企重视价盘维护，多家酒企针对大单品停货

l两会召开，

2025年《政府工作报告》将全方位扩大国内需求置于首位，市场信心有所修

l节后酒企渠道表现稳定，库存在可控范围内，价盘保持平稳

l白酒行业受关税成本冲击较弱，同时振内需预期提升，

板块展现韧性；3月CPI同比下降0.1%，降幅明显收窄

l白酒行业步入需求淡季，茅台批价有所波动

l中美关税谈判突破性进展利好短期波动

l《党政机关厉行节约反对浪费条例》，市场担忧政商务场景进一步受损，股价波动

l五一动销符合市场前期悲观预期，高端白酒价格压力开始显现

l5月制造业PMI为49.5%，较上月+0.5%

l即时零售强势入局618，白酒618线上销售数据延续较快增长，端午动销仍面临需求压制

l政策趋紧影响政商务场景需求，飞天茅台批价跌至

2000元

l7月制造业PMI为49.3%，较上月-0.4%

l7月政治局会议决定召开二十届四中全会，宏观政策要持续发力、适时加力，货币政策继续强调要保持流动性充裕

l茅五批价下跌白酒淡季需求较弱

l7月CPI同比0%，PPI同比-3.6%，跌幅较上月收窄

l淡季需求仍有较大压力，7、8月终端动销和消费者开瓶环比有所改善，

自饮、宴席场景开始恢复

l茅台、五粮液珍酒李渡推出新品

2024

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月

涨跌幅

-10.30%

+9.02%

+0.90%

+1.20%

-2.70%

-15.00%

-2.70%

-6.94%

+31.75%

-9.80%

+8.49%

-5.2%

30%

20%

10%

原0因%

-10%