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汇率与股市的关系

1、汇率和股市研究框架的新思考

1.1、影响人民币汇率的“六因子”

我们认为影响人民币汇率变动的因素可总结为六“因子”：中美经济

相对强弱、出口、中美利差、中美关系、汇率政策和风险偏好。1（）

中美经济相对强弱。一般来说，当中国经济相对美国走强时，人民币

大概率升值，而中国经济相对美国走弱时，人民币大概率贬值。具体

来看，判断中美经济相对强弱分为下2种情况：中国制造业

PMI50%,美国制造业PMIv50%,视为中国经济强于美国；中国制

造业PMIv50%,美国制造业PMI50%,视为美国经济强于中国。

其他情况视为中美经济相对强弱无法确定。

2（）我国出口当月同比.一般来说，当我国出口当月同比为正时，

人民币大概率升值；我国出口当月同比为负，人民币则大概率贬值。

比如2015年8月・2016年12月和2019年4-8月，人民币贬值的核

心原因很大部分是中国出口当月同比的持续负增长。一般来说，出口

当月同比为正有利于人民币升值，反之则反。由于出口换汇是银行间

外汇市场交易的主要部分，只要我国出口企业收到货款就会导致银行

间外汇市场美元供给上升，人民币需求上升，导致人民币升值。

3（）中美利差。流动性方面，中美利差因两国货币政策改变发生变

化时，中美利差是影响人民币汇率的主要矛盾，其他情况中美利差变

化难影响汇率。根据人民银行行长易纲在2018年博鳌论坛上的表

述，中美利差的合理正常区间为80-100BP。一方面，当中美利差出

现倒挂时，中美利差的下降对人民币贬值起到了较大的催化作用，比

如2022年3月中美利差倒挂人民币快速贬值。另一方面，中美利差

因中美货币政策而发生边稣变化时，中美利差是影响人民币汇率的主

要矛盾，如2015年11月2・016年1月美轶储时隔10年首次加息下

的人民币快速贬值。

4（）中美关系。中美关系方面，当中美关系改善时，人民币大概率

升值，而中美关系恶化时，人民币大概率贬值。比如2018年4-11

月、2019年48・月和2022年8月，中美关系分别在贸易摩擦加剧

和佩洛西窜访中国台湾地区的事件驱动下持续恶化，人民币汇率贬值。

007:人民币加速升值城•怏速赳值阶段的股市表现

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