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证券研究报告

东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要2026-01-28

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宏观策略

2026年01月28日

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宏观深度报如何以量化策略增厚信用债收益？——多资产

系列报告（三）晨会编辑孙婷

IPCA模型在国内信用债市场的应用效果较美国信用债市场更好。以国内执业证书：S0600524120001

活跃发债主体为样本范围时，基于IPCA因子的策略组合“风险调整后收sunt@

益”表现较为突出，策略核心优势体现在：（1）高夏普：自有夏普比

率数据以来，策略组合的夏普比率从未低于1.45；自2025年5月至12

月，策略组合的夏普比率始终高于2.2。（2）收益/风险的不对称性：

自有策略组合信用超额收益数据以来，在75%的样本日期策略组合信用

超额收益数据为正值。自2024年1月至2025年12月，策略组合信用超

额收益的最大值高达0.13%，但最小值仅为-0.03%。（3）实践可操作

性较强：与股票市场相比，信用债市场的最大不同之一在于流动性较差，

对于投资人想要买入的个券A，很难保证二级市场一定存在合适的券源。

但在此处的投资策略中，我们配置权重参考的是“L个特征‘归纳’而来

的K个潜在因子”，因此即使无法买入个券A，但通过买入具备类似风险

特征的个券B，我们依然可以实现投资组合对K个因子的心仪配置权重。

固收金工

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固收深度报“十五五”规划中的“债”机遇：详解政策东风

如何重塑产业债格局（主线篇）

“十五五”时期重点发展产业研究：“十五五”时期作为基本实现社会主

义现代化的关键五年，围绕“建设现代化产业体系、加快高水平科技自立

自强、推动全面绿色转型、增进民生福祉”四大核心主线，明确了多领域

重点发展方向，覆盖新型支柱产业、未来产业、传统产业升级、基础设施

建设、绿色转型和民生保障与消费升级等6大关键产业领域。我们预计

相关领域将迎来政策支持、融资突破与市场扩容的多重红利，从债券市场

而言，或将利好各领域相关行业所属发债主体的债券供给及需求，为产业

债板块的择券策略提供新思路。各产业所属发债主体的总量与结构分

析：1）根据2024年1月1日-2025年12月31日期间实际完成债券发行

的产业主体的所属申万行业、所属Wind行业、主营业务范围及主要产品

项目来进行筛选，共取得1098家发债主体的业务内容符合国家“十五五”

战略发展导向，其存量债券总规模约为10.8万亿元，最新主体评级以AAA

级为主，所属地域以华东、华北等地区较多，企业性质以地方国有企业和

中央国有企业居多。2）分属“十五五”规划重点支持发展的6大产业的

企业在债券市场的参与情况存在较为明显的差异化。风险提示：宏观经

济下行超预期风险；产业政策落地不及预期风险；信用环境收紧风险；技

术路径迭代风险；行业竞争加剧风险；发债主体信用资质恶化风险。

固收周转债建议同时关注高胜率顺周期标的

转债策略建议赔率和胜率兼顾，以构建低波组合。

固收周周观：新的债市震荡区间形成（2026年第4期）

新的债市震荡区间形成宏观数据符合预期，MLF超额续作平抑降准博

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