【国联民生-2026研报】美元：“蓄谋已久”的贬值？.pdfVIP

海外市场分析

美元：“蓄谋已久”的贬值？glmszqdatemark

2026年01月28日

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分析师：陶川分析师：邵翔分析师：林彦

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美元跌破96，创下2022年2月以来的新低。在宏观叙事和资产价格上，这都是相关研究

具有里程碑式意义的事件，当然这是“蓄谋已久”，还是“顺势而为”可能更加耐1．海外市场点评：美国政府还会再度停摆

人寻味。我们虽然对于所谓的“广场协议”2.0充满怀疑，但无疑美元打开了向下吗？-2026/01/27

2．宏观周度观察：收官5%后：2026年“开

空间。

门红”成色初探-2026/01/24

针对美元的这一变动，我们主要回答5个问题：3．资产配置系列报告：2026年，油价会“重

这一波美元是怎么贬值到这个程度的？短期看是汇率干预的预期，稍微拉长点看蹈覆辙”吗？-2026/01/22

4．美国政策追踪：一年之约，特朗普还能改

是美元信用下降交易的加速。

变什么？-2026/01/20

汇率干预方面，近期美日官员（美日财政部长、日本首相）公开表示稳定汇率（主5．2025年经济增长数据点评：5.0%后的新

要是防止日元过度贬值）的意图；上周五纽约联储少见地就日元进行询价（rate序章-2026/01/19

check）；到最新的特朗普公开表示对美元近期下跌“不担心”并认为这“很好”，并

称他有能力让汇率像“溜溜球”一样涨跌。

其实1月美元信用在持续恶化：先是白宫对美联储主席进行刑事诉讼，大兴“干

预之手”；后有围绕“格陵兰”主权问题进一步加深与欧洲国家的“裂缝”，加速

动摇了美元体系的基础。

美元跌破96有何重要意义？

从宏观叙事上，强美元叙事可能彻底被打破。以2022年2月为分水岭，此后俄

乌冲突爆发对欧洲产生深远影响，叠加中国经济转型加速的叙事，打开了3年的

强美元的冲刺行情时间窗口（直至2025年1月，大部分时间在100以上）。

从资产价格上，美元跌破了自2011年以来的大周期上涨通道，可能进一步打开

下跌的空间。

经典老问题：特朗普喜欢弱美元还是强美元？看情况：

从相对的角度，如果美元贬值没有导致美债和美股的大跌（资金大量流出，类似

去年4月的情形），可能是特朗普可以接受的——很少“出口”干预。

从绝对的角度，快速跌破90可能是特朗普的底线。回顾特朗普执政历史，2018

年1月25日美元快速跌破90之后，特朗普少见地口头干预“美元会变得越来越

强，最终我希望看到强势美元”。

那么弱美元有何影响？

只要不出现流动性问题（比如市场抛售美元资产，导致全球动荡），美元弱势利好

非美股市和商品（尤其是贵金属和有色）。

本轮可能值得关注的是原油，主