【国证国际-2026研报】国恩科技（02768）：IPO点评报告.pdfVIP

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2025年1月28日IPO点评

国恩科技(2768.HK)SDICSI证券研究报告

化工

国恩科技（2768.HK）IPO点评报告

报告摘要

公司概览

公司是专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商。产品包括绿色石化

材料，如芳香烯烃、苯乙烯、聚苯乙烯及有机高分子改性材料及有机高分子复合材料，应用

在汽车、新能源及家电等领域；大健康行业包括明胶、胶原蛋白、空心胶囊等。大化工板块

占收入的95%以上。根据招股书，按照2024年销售收入计，公司是中国第二大有机高分子改

性材料及有机高分子复合材料企业，市场份额2.5%；于2024年，按产能计公司是中国最大的

聚苯乙烯企业。

根据招股书，公司收入稳健增长，2022-2024年度总收入分别约为人民币134.1/174.4/191.9

亿元，2025年首十个月收入174.4亿元，同比+10%。2022-2024年度归母净利分别为

6.63/4.71/6.85亿元，有所波动；2025年首十个月归母净利7.12亿元，同比+40%，有较快增

长。

行业状况及前景

根据招股书引用弗若斯特沙利文，全球有机高分子改性材料和有机高分子复合材料市场规

模预计2025-2029年复合增长率为12.6%，其中中国为14.1%。根据2024年的数据，有机高分

子改性材料和有机高分子复合材料下游家电行业占比最大，为38.2%；受益于汽车市场快速

增长和轻量化需求增加，17.9%应用于汽车行业；7.8%为电子电器行业；6.9%为办公设备行

业；2.7%为电动工具行业；其他领域为26.5%。

优势与机遇

通过纵向一体化模式赋能在中国有机高分子改性材料市场已建立的市场地位；战略性布局

大健康板块，形成【一体两翼】发展战略下的双增长引擎之一；深耕行业多年坚持创新引领，

具备雄厚的研发实力以及满足不同行业客户需求的能力；凭借良好声誉与龙头企业建立长

期合作关系；富有远见、敏锐的行业洞察力且经验丰富的创始人及管理团队。

弱项与风险

依赖优质原材料的稳定及持续供应，有有关原材料受价格波动及其他风险影响；生产设施

及生产基地的任何重大中断均可能对业务造成不利影响；未必能于大化工及大健康市场进

行有效竞争；概不保证未来计划（包括兴建新宜兴生产基地及泰国生产基地）将会成功实

施；业务受到客户偏好以及对产品及下游行业的需求变化的影响；无形资产及商誉可能产

生减值亏损；面临信贷风险。

集资用途

约50%（或528.5百万港元）将用于泰国设立新生产基地以扩大产能；约35%（或370.5百万港

元）用于扩充位于中国宜兴的新生产基地的产能；约10%（或105.7百万港元）用于香港投资，

包括设立区域总部；约5%（或53.0百万港元）用于营运资金及一般企业用途。

基石投资人

基石投资人包括：利冠、SLDInternational、丞安国际、申万宏源证券、前海国际基金、颜晨CFA行业分析师

新嘉财富、复星国际、富国香港。总认购319.72百万港元，占发售股份的25.3%。

joyceyan@.hk

投资建议

根据招股书，公司在中国有机高分子改性材料及有机高分子复合材料领域排名第二；按产

能计也是中国最大的聚苯乙烯企业，财务上2025年前十个月有较大的增长，归母净利润同比

+40%。但是公司所在行业总体市场份额较为分散，竞争压力较大，毛利率也会受到上游原材

料的价格波动影响较大。公司基石认购占比25%，主要为财务投资者。公司为A+H上市，港股

招股价34-42港元，为今日A股收盘价58.14元的52.1%-64.4%，估值静态P/E16.8x-20.7x,折

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