【华源-2026研报】枢纽网络优势巩固，复苏弹性有望释放.pdfVIP

证券研究报告

交通运输|航空机场

非金融|首次覆盖报告

hyzqdatemark

2026年01月29日南方航空(600029.SH)

投资评级：买入（首次）——枢纽网络优势巩固，复苏弹性有望释放

投资要点：

证券分析师

行业周期上行，南航引领修复。公司当前运力充沛，截至2025年12月，公司机队

孙延

SAC：S1350524050003规模达972架，居行业首位;高运力下，公司仍维持高客座率，2025年客座率达

sunyan01@85.7%，同比提升1.36pcts。当前公司运力投放重点向国际线倾斜，2025年国际ASK

曾智星同比增长18.5%，增速居三大航之首。运力优势与经营效率优势赋能，公司或充分

SAC：S1350524120008

zengzhixing@受益于行业上行，有望进一步实现份额扩张。

王惠武

SAC：S1350524060001枢纽深度协同，航线优势凸显。公司是全国时刻份额最高的航司，2025年夏航季达

wanghuiwu@20.4%；其中，公司在广州、北京时刻份额分别达55.4%、21.2%，双枢纽协同效应

张付哲

持续增强；并协同新疆、东北、海南等公司传统优势区域，使公司运距长期高于行

SAC：S1350525070001

zhangfuzhe@业平均，形成显著的长航线优势，更少受高铁竞争影响，并有效摊薄成本，2025年

公司平均运距达1907公里，已恢复至2019年的101.5%。

联系人

经营持续改善，业绩弹性可期。25Q1-3公司营收1376.65亿，yoy+2.2%，归母净

利润23.07亿，yoy+17.4%。2025全年，公司旅客量达1.74亿人，同比增长5.5%，

其中国际旅客同比增长19.53%，预计全年业绩明显改善。此外，公司增资川航影响

市场表现：

逐步消化、退出经济性较差的飞机、优化客舱布局等举措，或为未来业绩释放奠定

扎实基础。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.32/49.50/83.45

亿元，同比增速分别为-/830.92%/68.58%。参考中国国航、中国东航等可比公司

2025-2027年平均估值，公司PE分别为248x/27x/16x，我们预计行业供需反转在

即，鉴于公司强大的资源禀赋优势、有望充分受益于国内出行需求的持续增长及出

入境景气度，随着经营效率提升，公司业绩或具有充分上行空间，首次覆盖，给予

“买入”评级。

风险提示。人民币汇率波动，油价上涨，出行需求不及预期，地缘政治风险。

基本数据2026年01月28日

收盘价（元）7.28盈利预测与估值（人民币）

一年内最高/最低

8.28/5.35202320242025E2026E2027E

（元）

营业收入（百万元）159,929174,224178,186188,665202,995

总市值（百万元）131,920.31