【东方-2026研报】两类存款搬家：是果非因.pdfVIP

宏观经济|专题报告

报告发布日期2026年01月28日

两类存款搬家：是果非因

刘姜枫执业证书编号：S0860526010002

liujiangfeng@

研究结论021

⚫市场对股市和人民币上涨形成两个叙事，一是所谓天量存款到期催化的存款搬家;二黄汝南执业证书编号：S0860525120004

是长期累积的外汇顺差集中结汇。我们认为，通过预测这两类资金搬家行为来预测huangrunan@

市场涨跌，犯了倒果为因的错误，两个资金搬家的规模可能也显著低于市场预期。010

二者相比，短期内企业结汇的意义相对更大。孙金霞执业证书编号：S0860515070001

sunjinxia@

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⚫两类资金搬家的本质，是转型不同阶段下资产的相对收益率变化。陈至奕执业证书编号：S0860519090001

✓资金为何积累？2022-2024年，转型前期传统产业地产的快速收缩引致购房行为减香港证监会牌照：BUK982

少，连带的美中利差拉大引致企业不愿结汇。chenzhiyi@

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✓资金为何流出？催化剂是存款利率下降推动居民存款流出，美元贬值推动企业总体

孙国翔执业证书编号：S0860523080009

减少外汇资产。但核心原因是，权益市场估值修复带来人民币资产预期收益回升。

sunguoxiang@

究其根本，还是转型过程中全社会风险评价的下行和风险偏好的回升。

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✓两类资金搬家绝非股市和人民币上涨的原因，而是结果。试图通过预测资金搬家行

为来预测资产价格能否上涨，就如同试图通过预测库存周期来预测经济需求一般，

犯了倒果为因的方法论错误。