黄金市场评论：贵金属市场风云激荡-.pptxVIP

2025年黄金“火力全开”

表现回顾

2025年，金价共计53次刷新历史记录，于12月23日涨至4,449美元/盎司，月末以4,368美元/盎司收官（图1）。黄金12月回报率为4.2%，全年累计回报率高达67%，为辉煌的2025年画上了完美的句号。以所有主要货币计价的金价均创历史纪录，但由于汇率波动，各币种对应的最终年度回报率存在一定差异（表1）。

归因分析

我们的金价表现归因模型（GRAM）显示，黄金期权交易活动（属风险与不确定性因素）是推动12月金价上涨的首要因素，其次为新兴市场汇率变动，其中美元兑人民币（+1.2%）走弱是关键影响因素（图2）。

纵观2025全年，模型中的显性变量解释了约60%的年度回报。其中地缘政治风险和期权市场活动为主导因素，其影响在8月至10月期间尤为显著。新兴市场货币走强导致美元相对走弱，也起到了关键作用。此外，美债收益率下行对黄金回报的提振作用虽较弱但也不可忽视。更多细节请见《2026年全球黄金市场展望》报告中的表1。

图1：自2024年以来，金价已创下95次历史新高

LBMA午盘金价（美元/盎司）历年刷新纪录情况*

黄金市场评论|贵金属市场风云激荡01

4,500

4,000

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

2020/12021/12022/12023/12024/12025/12026/1

2026年打破纪录:2次

2025年打破纪录:53次

2024年打破纪录:40次

WORLDGOLD

*数据截至2026年1月6日。

来源：彭博社，世界黄金协会

当前历史最-高价:

4,490.35美元/蛊司

美元/盎司

5,000

贵金属市场风云激荡

.12月，贵金属价格涨幅刷新历史纪录，但内部走势分化明显。白银与铂金的变动显示出政策驱动型特征，而黄金的涨势则相对温和克制。

.白银和铂金的短期价格波动可能对金价造成暂时性压力，但三种金属的中期前景依然向好，拖累金价持续下跌的可能性较低。

美国抓捕马杜罗事件及委内瑞拉持续紧张的局势提醒我们，地缘政治冲突虽往往快速平息，但2025年此类事件的频发及其累计效应，已显著推升市场紧张情绪与相关风险溢价。在这种情况下，黄金似乎已成为主要受益者。

12月，贵金属价格“雷鸣”般的全线飙升，推动该板块实现了45年来未见的同比回报水平（图3和图4）。

此轮涨势的最后一波冲高，尤其是黄金以外的贵金属，与其说是源于结构性利好因素（如实物资产需求、财政担忧或美元走弱）的加速推动，不如说更多是受到政策面与短期市场供应收紧的影响。

美元（盎司)

欧元（盎司)

日元（克)

英镑（盎司)

加元（盎司)

瑞士法郎（盎司)

印度卢比（十克)

人民币（克)

土耳其里拉（盎司)

澳元（盎司)

12月金价*

4,368

3,722

22,023

3,247

5,993

3,465

132,640

973

187,627

6,546

12月回报*

4.2%

3.0%

4.7%

2.5%

2.3%

2.8%

5.2%

2.6%

5.4%

2.3%

2025全年回报*

67.4%

47.6%

66.8%

55.8%

59.6%

46.3%

74.7%

57.9%

103.3%

55.2%

历史最高价*

4,449

3,780

22,398

3,302

6,100

3,513

137,591

1,010

190,646

6,652

最高价日期*

12月23日

12月23日

12月26日

12月23日

12月23日

12月26日

12月26日

12月26日

12月26日

12月23日

而模型中的另一参数，前一期的黄金回报率（主要衡量黄金价格的均值回归倾向）对金价的表现形成了一定拖累。这反映出黄金市场具备较强的自我修正与自我平衡能力，即便是在上涨行情中亦是如此。这主要得益于黄金兼具“消费品”和“投资品”的双重属性，可在消费需求与投资需求之间实现动态调节。这也有助于黄金在大宗商品体系中保持较低的平均波动率。

全年模型中的“残差”部分反映了显性变量未能捕捉到的因素，例如部分央行操作、关税政策相关活动或商品交易顾问（CTA）及散户投资者的交易行为。此外，模型中更高