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资产支持商业票据（ABCP）的发行与风险控制

引言

资产支持商业票据（Asset-BackedCommercialPaper，简称ABCP）作为资产证券化市场的重要创新工具，自诞生以来便以“短期融资+资产支持”的双重特性，成为企业优化流动性管理、拓宽融资渠道的关键选择。与传统商业票据依赖发行主体信用不同，ABCP以特定基础资产产生的现金流为偿付支撑，通过结构化设计降低了对单一主体信用的依赖；相较于长期资产支持证券（ABS），其“短期限、滚动发行”的特征更贴合企业短期资金周转需求。近年来，随着金融市场对直接融资工具的需求升级，ABCP在服务实体经济、盘活存量资产方面的作用日益凸显。然而，其运行过程中涉及的资产池管理、期限错配、市场波动等风险也不容忽视。本文将围绕ABCP的发行机制与风险控制展开系统分析，以期为市场参与者提供参考。

一、资产支持商业票据的核心特征与市场定位

（一）ABCP与传统融资工具的差异化特征

要理解ABCP的独特价值，需先明确其与传统商业票据（CP）、资产支持证券（ABS）的区别。传统商业票据是企业基于自身信用发行的无担保短期债务工具，期限通常为1-270天，融资成本高度依赖发行主体的信用评级，中小微企业或信用资质较弱的企业难以通过此渠道获得低成本资金。资产支持证券（ABS）则以特定资产池为基础，通过结构化设计发行长期证券（通常1-5年），更适合企业盘活长期存量资产。

ABCP的创新在于“取两者之长”：一方面，它继承了商业票据的短期特性（常见期限为1-180天），通过“滚动发行”模式满足企业高频、短期的资金需求；另一方面，它引入资产支持机制，将基础资产（如应收账款、租赁债权、供应链金融债权等）的现金流作为偿付来源，降低了对发行主体信用的依赖。此外，ABCP的资产池通常采用“动态管理”模式——当部分资产到期或违约时，发起人可按约定补充新的合格资产，确保资产池现金流的持续稳定，这与ABS“静态池”设计形成鲜明对比。

（二）ABCP的市场功能定位

从市场需求端看，ABCP主要服务于两类主体：一是持有大量短期、分散型资产的企业（如供应链核心企业、零售企业、融资租赁公司），这些企业的资产具有“金额小、笔数多、周期短”的特点，通过ABCP可将未来现金流提前变现，优化营运资金周转效率；二是信用评级较低但资产质量优质的企业，通过“资产支持”增信，突破自身信用限制，以更低成本融入资金。

从金融市场供给端看，ABCP丰富了短期投资工具的种类。对于货币市场基金、银行理财等机构投资者而言，ABCP兼具“类现金资产”的高流动性与“资产支持”的低信用风险，成为其资产配置的重要选择。据市场观察，近年来ABCP在货币市场的交易量占比持续提升，已成为连接企业融资需求与市场投资需求的重要桥梁。

二、资产支持商业票据的发行流程与关键环节

（一）发行参与主体的职责分工

ABCP的发行是多方协作的系统工程，核心参与主体包括发起人、特殊目的载体（SPV）、信用增级机构、评级机构、承销商与资金托管人。

发起人通常是拥有基础资产的企业或金融机构，负责筛选并转让符合要求的资产（如应收账款、租赁债权）至SPV，同时承担资产池的日常管理（如催收、监控违约）。SPV作为“破产隔离”的法律实体，是ABCP的发行主体，其存在确保了基础资产与发起人的其他资产风险隔离——即使发起人破产，ABCP投资者的权益也不受影响。信用增级机构通过提供担保、差额支付承诺或设置超额抵押等方式，提升ABCP的信用等级，常见的增级机构包括商业银行、专业担保公司等。评级机构则基于资产池质量、交易结构设计、增信措施等，对ABCP进行信用评级，为投资者提供决策依据。承销商负责ABCP的市场销售与定价，通常由商业银行或证券公司担任；资金托管人（多为商业银行）则负责管理资产池现金流，确保资金按约定用于ABCP兑付。

（二）发行流程的关键步骤

ABCP的发行可分为“资产池构建-结构设计-市场发行-存续期管理”四大阶段，每个阶段均需严格把控。

第一阶段：资产池构建与筛选

资产池的质量直接决定ABCP的偿付能力，因此发起人需制定严格的筛选标准。常见标准包括：资产分散度（单一债务人占比不超过一定比例，避免集中违约风险）、历史表现（基础资产的历史违约率需低于阈值）、可预测性（现金流回收周期与ABCP期限匹配度高）、法律有效性（资产权属清晰，无抵质押或争议）。例如，某供应链ABCP的资产池可能包含上百家供应商对核心企业的应收账款，每笔应收账款金额不超过资产池总额的5%，且核心企业信用评级较高，以降低集中违约风险。

第二阶段：交易结构设计与信用增级

为确保ABCP顺利发行，需通过结构化设计提升其信用水平。内部增信措施包括：一是“超额抵押”，即资产池的总价值高于ABCP发行规模（如发行10亿元ABCP，资产池价值