华福证券-盛路通信(002446)深度报告：民用通信为基，军用微波电子业务持续高增长可期-230529.pdfVIP

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2023年5月29日

电子

公司评级买入（首次评级）

当前价格：9.21元

目标价格：12.95元

民用通信为基，军用微波电子业务持续高增长可期

——盛路通信（002446）深度报告

证券分析师：

杨钟执业证书编号：S0210522110003

戴晶晶执业证书编号：S0210523040003

请务必阅读报告末页的重要声明-1-

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投资要点

核心要点

武器装备信息化提速，军用电子业务有望持续高增长。公司军用电子聚焦超宽带上下变频系统，子公司成都创新达及南京恒电在

军工电子领域均深耕二十余年，在超宽带上下变频、微波电路专业化设计、组装、互连、密封和测试等方面具备独特的技术优势

，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。随着武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装，公司积

极扩产，有望提升上下变频设备市场份额，为军工业务增长提供持续动能。

受益全球5G通信建设，民用通信有望带来业务增长新动力。公司民用通信产品涵盖主干网传输天线、基站天线、室内网络覆盖

产品、汽车天线等，客户主要包括国内外电信运营商和通信设备集成商、汽车整车厂。海外已进入俄罗斯、法国、以色列、意

大利、新加坡等地的主流微波设备商的供应商体系。基于公司军用超宽带上下变频技术优势，有望延伸至民用领域，带来业绩增

长新动力。

投资建议

•预测公司2023、2024、2025年营收为20.04、27.59、36.93亿元，

三年复合增速为35.75%；2023、2024、2025年归母净利润为3.43

、4.61、6.07亿元，三年复合增速为33.07%，EPS为0.37、0.50、

0.66，对应PE为24.6、18.3、13.9倍。参考可比公司2023年平均PE

为58.76，同时考虑到公司存在部分民用通信业务，给予公司2023年

35倍PE，对应股价12.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

•风险提示：宏观经济形势复杂、国防信息化建设不及预期风险、行业

竞争加剧风险、军工业务订单不及预期风险。

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投资要件

关键变量

1）假设2023-2025年，军用电子业务营收增速分别为52%、48%、42%；随着信息装备的列装放量，数量增长带来价格降低，

预计公司军用电子业务2023/2024/2025年毛利率分别为51%、50.5%、50%。

2）假设2023-2025年，公司民用通信业务2023/2024/2025年营收增速分别为30%、26%、23%；随着公司主干网传输天线、

基站天线、室内网络覆盖产品、汽车天线等各项业务展开，产品结构调整，预计民用通信毛利率分别为27%、27%、27%。

我们区别于市场的观点

市场认为民用通信--天线业务和基站建设数量强相关，无增长弹性。我们认为，公司产品涵盖主干网传输天线、基站天线、室内

网络覆盖产品、终端天线、无源器件、有源一体化设备、汽车天线等，5G宏基站每年仍有一定数量建设需求，室分产品、汽车

天线等业务仍能支撑公司民用通信业