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北交所市场做市商制度完善项目规划

项目背景与意义

北京证券交易所作为我国多层次资本市场体系中的关键一环，自2021年正式开市以来，始终肩负着服务创新型中小企业、促进经济高质量发展的历史使命。其设立初衷在于破解中小企业融资难、融资贵的结构性难题，通过打造专精特新企业的孵化平台，为实体经济注入持续活力。然而，在市场运行初期，由于投资者结构相对单一、交易机制尚不成熟，部分挂牌企业股票流动性不足的问题逐渐凸显，这不仅制约了企业价值的合理发现，也影响了投资者参与热情，进而削弱了北交所作为资本市场“晴雨表”的功能发挥。市场实践表明，缺乏高效的价格发现机制和稳定的交易连续性，将导致优质企业难以获得公允估值，长期可能引发市场生态失衡，甚至阻碍中小企业借助资本市场实现跨越式发展的进程。

随着我国资本市场深化改革的持续推进，做市商制度作为国际成熟市场的通行做法，被引入北交所交易机制体系。2023年2月，北交所正式启动做市交易业务，首批15家做市商参与试点，标志着我国场内市场在流动性管理机制上迈出重要一步。这一制度设计的核心在于通过做市商持续提供双边报价，有效压缩买卖价差、平抑价格波动，从而提升市场运行效率。然而，从实际运行效果看，做市商制度在北交所的落地仍处于探索阶段，面临做市商数量有限、报价活跃度不足、市场深度不够等现实挑战。这些问题若得不到系统性解决，不仅难以满足日益增长的投资者多元化需求，更可能影响北交所服务国家战略的全局效能。因此，深入剖析制度运行中的短板，针对性制定完善方案，已成为当前市场发展的迫切任务。

从更宏观的视角审视，做市商制度的优化完善直接关系到北交所能否真正成为服务创新型中小企业的核心枢纽。当前，我国经济正处于转型升级的关键期，中小企业作为创新主体，亟需一个高效、透明、稳定的融资环境。北交所作为专精特新企业的聚集地，其市场流动性的改善将显著降低企业融资成本，吸引更多优质标的挂牌上市，进而形成“企业成长—市场繁荣—资本反哺”的良性循环。同时，随着居民财富管理需求的爆发式增长，投资者对北交所产品的关注度持续提升，但流动性风险的存在使得部分潜在参与者望而却步。通过完善做市商制度，不仅能增强市场韧性，还能提升投资者信心，为资本市场全面注册制改革提供有力支撑。这一项目的实施，既是对国家“十四五”规划中关于健全多层次资本市场体系要求的积极响应，也是北交所实现高质量发展的内在逻辑必然。

当前北交所做市商制度现状分析

北交所做市商制度自实施以来，在提升市场基础功能方面取得了一定进展，但整体运行效果与预期目标仍存在明显差距。从做市商参与规模看，截至2023年底，全市场做市商数量稳定在20家左右，主要集中于大型券商，中小券商参与度较低。这种结构单一性导致做市服务覆盖范围有限，仅约40%的北交所上市公司获得做市支持，且多集中于头部企业，大量中小市值股票仍处于纯竞价交易状态。市场数据显示，做市股票的日均换手率虽较非做市股票高出15个百分点，但绝对水平仅为1.8%，远低于主板市场3.5%的平均水平，反映出流动性改善的边际效应正在递减。更为突出的是，做市商报价价差普遍维持在2.3%-2.8%区间，显著高于纳斯达克市场1.5%的均值，这不仅增加了投资者交易成本，也削弱了价格发现的精准度。

深入剖析制度运行中的深层次矛盾，做市商积极性不足成为制约机制效能的核心瓶颈。一方面，现行规则对做市商的资本金要求较高，准入门槛设定在净资本50亿元以上，将众多具备专业能力的中小券商拒之门外，导致做市商群体缺乏多样性与竞争活力。另一方面，做市商盈利模式单一，主要依赖买卖价差收入，而北交所股票波动率相对较低，使得做市业务难以覆盖风控成本。市场调研显示，超过60%的做市商在2023年报告期出现做市业务亏损，部分机构甚至考虑缩减做市规模。此外，信息披露机制的不完善进一步放大了操作风险，做市商难以及时获取企业基本面动态，导致报价策略保守化，频繁出现“报而不做”现象。这种供需失衡的格局，使得做市机制未能充分发挥平抑市场波动的作用，在极端行情下甚至出现流动性枯竭风险。

投资者行为特征的变化也为制度运行带来新挑战。北交所投资者以个人投资者为主，机构投资者占比不足25%，其交易偏好呈现明显的短线化、情绪化特征。当市场出现波动时，投资者往往集中抛售，而做市商因风控限制无法及时承接，导致股价非理性下跌。2023年三季度的市场回调期间，做市股票的平均振幅达8.5%，高于非做市股票的6.2%，这与做市商应发挥的稳定器功能背道而驰。同时，投资者对做市机制的认知存在偏差，部分人将做市商视为“庄家”，对报价行为产生误解，这种信任缺失进一步抑制了市场参与意愿。值得注意的是，随着北交所上市公司数量突破200家，行业分布日益多元化，但做市商的专业覆盖能力未能同步提升，对医药