【建银国际-2026研报】环球市场脉搏（2026年1月）：不确定性的代价–从“卖出美国”到Warsh提名后的再定价.pdfVIP

策略|2026年2月3日

建银国际证券|研究部

环球市场脉搏(2026年1月)

不确定性的代价–从“卖出美国”到Warsh提名后的再定价姜越

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1月的跨资产波动，与其说由某一个宏观数据点驱动，不如说是由“规则被重新定价”所主导。美国进入一个verajiang@

清晰可见的制度窗口：关税工具究竟有多“耐用”的不确定性再起、预算与停摆的边缘博弈回归，以及联储

换届时间线把“独立性风险”重新拉回到市场视野。与此同时，格陵兰事件展示了主权与安全议题如何被嵌

入关税威胁之中，使盟友关系的稳定性也进入资产定价集合。

在1月，交易表达非常直观：美元走软；日元的买盘更多来自“政策敏感性”而非传统的套息逻辑；金银作

为“规则风险”保险表现强势；而在财政供给与折价推动期限溢价抬升的背景下，久期资产走弱。这种组合

与市场把“流程/制度风险”当作宏观变量来定价是一致的，也解释了为何即便增长数据走弱，长端利率的反

弹也难以持续——长端被要求定价的是治理与制度，而不只是通胀。赵文利

1月28日FOMC巩固了“降息暂停”的叙事，但也让联储内部分歧更为显著。政策利率维持在3.50%–(852)39118279

3.75%，但10–2的投票结构很关键：反对者主张当次就降息25bp，意味着即便经历了2025年的降息，关cliffzhao@

于“宽松节奏要多快”的争论仍在。鲍威尔强调耐心、逐次会议决策，并在被问及政治相关问题时更突出央

行独立性。市场定价并未否定2026年降息，但把“第一次降息”的重心后移到年中，同时让长端对期限溢价

与制度性头条更敏感。

2月初出现了一个反转的再定价拐点。1月30日，特朗普公开宣布提名KevinWarsh为下一任联储主席(仍待

参议院确认)。市场将其视为部分人事任命不确定性的“落地”以及未来联储框架的再定价：拥挤的硬资产对

冲先行回吐，美元修复，曲线转向更陡的模板；在长端折现率上行与业绩不确定性碰撞下，权益也出现摇

摆。

我们的基准判断认为Warsh不会立刻展开QT。Warsh的市场标签在于质疑QE、强调资产负债表纪律与价格

信号。这个标签对长端最重要：即便2026年稍后降息，市场也可能提高对“联储不愿通过扩表压低长端期限

溢价”的概率权重。但我们并不认为Warsh短期会激进重启QT，因为硬约束在负债端：准备金阈值、回购

市场稳定，以及可能触发“停QT/回补流动性”的走走停停风险。所谓“管道工具”(买短久期国库券、回

购、准备金管理型操作)是为了利率控制与准备金稳定，不是为了主动压低长端期限溢价。

日本仍是重要不确定性放大器。高市早苗提前大选与积极财政叙事抬升了长端JGB的波动，并在政策敏感区

间附近压制日元。BOJ维持0.75%并给出略偏鹰信号，但并未急于压平曲线，使“高市交易”的框架仍然大

体保持：更陡、更波动的曲线，以及偏弱但在“红线”附近高度敏感的日元。USD/JPY在159–160附近，

仓位与政策信号驱动了急拉急回；关于美方“ratecheck”的讨论，即便没有确认干预，也会放大行情的凸

性。

展望2月，需要盯的仍是制度变量：最高法院围绕IEEPA关税权力的动态；预算执行与政府停摆摩擦带来的

更黏的制度折价；以及2月8日日本众议院选举作为政治授权测试，可能通过利率与汇率触发“高市交易反

转”的尾部风险。经历2月初金银回吐后，贵金属仍可作为规则风险对冲，但在仓位正常化与美元修复和新

一轮不确定性冲击竞争的背景下，路径更可能呈现双向波动。

大类资产表现情绪指标与市场宽度

大宗商品情绪指标

大宗商品领域，液化天然气(LNG)与布伦特/WTI原油整体而言，美国市场情绪普遍看涨。

价格同步上涨：寒潮天气推升供暖需求并加速欧洲库“愚蠢资金信心指数”处于极度乐观区间，“聪明资金

存消耗，而美国极寒导致的供应/出口中断及中东地缘