【财通-2026研报】四季度货政报告，央行划定了利率上限.pdfVIP

利率|四季度货政报告，央行划定了利率上限

证券研究报告固收专题报告/2026.02.10

核心观点

分析师孙彬彬❖通读《四季度货币政策执行报告》全文，有五大基础结论，第一，利率或无最后一跌，

SAC证书编号：S0160525020001

央行进行区间管理，长债利率上限明确；第二，目前央行的呵护态度相比去年更友好，

sunbb@

主要体现在财政和资金稳定方向；第三，存款出表不用过度担心；第四，银行个人信

分析师隋修平贷不良压力还是比较大，央行高度关注，也意味着债市风险不大；第五，暂不降息，

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但长端可以继续做多，至少回到11月中旬位置。

suixp@

❖不要担心利率超调。（1）“10月，恢复公开市场国债买卖操作，促进国债收益率曲

相关报告线运行在合理区间，支持债券市场平稳健康发展……未来中国人民银行将常态化开展

1.《宏观|2026年地方两会的几点关注》国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模”等相关言论或明示了国

2026-02-10

债买卖重启的目的之一，也为利率划定了上限，所以10年国债1.9%，不用担心过度

2.《负债属性决定信用选择》2026-02-

超调，相关点位上方可以勇于加仓；（2）2025年四季度个人住房贷款加权平均利率

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3.《转债|节前红包行情仍可期待》仍旧是3.06%，考虑到银行配置，3.06%×75%=2.30%仍旧是30年国债极具有性

2026-02-08价比的点位，相关点位也建议加仓；（3）国债买卖工具常态化，未来作为MLF之外

的另一个重点观测指标，反映央行态度。

❖央行呵护态度更为明显。流动性方面，主基调延续“保持流动性充裕……综合运用多

种货币政策工具，提供短中长期流动性”，同时确定资金利率运行区间和中枢，上述

操作下，7天期政策利率未降息前，资金运行区间为[1.2%,1.9%]，资金利率绝大部分

时刻围绕1.40%运行；财政配合方面，央行配合财政主要有两种类型，三种形式，分

别是支持政府债券顺利高效发行，以及通过“再贷款+贴息”和担保形式优化结构，在

结构性政策工具起效果之前，央行配合发债的诉求比去年更强，映射着资金面和债券

发行均可能相对比较稳定。

❖存款出表不用担心。整个金融体系和实体经济的流动性状况不会发生较大变化。第一

是资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，2025年占新增资产投向的比重比

2024年同期还高20个百分点。第二是资管产品投资最终还是会转化为企业和相关机

构的存款，回流银行体系。第三是合并住户、企业存款和非银存款，增速并未出现明

显波动。