【华创-2026研报】从2025Q4前五大持仓看债基信用策略：震荡行情中的债基超额收益由何主导？.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券深度报告2026年02月10日

【债券深度报告】

震荡行情中的债基超额收益由何主导？

——从2025Q4前五大持仓看债基信用策略

❖绩优债基信用策略：票息打底、交易增厚，中等杠杆、久期结构调整

华创证券研究所

1、信用债仓位对收益贡献度提升。Q4信用债配置情绪相对Q3债市逆风期有

所修复，叠加摊余债基开放，中短端信用利差中枢下移，表现优于利率品种。证券分析师：周冠南

2、3-5y中端品种对组合收益贡献较高。Q4债基回报率与重仓券平均行权剩余邮箱：zhouguannan@

期限呈倒U型关系，主要系四季度债市情绪较三季度边际修复，但扰动因素执业编号：S0360517090002

仍较多，跨年行情预期谨慎，中短端品种受青睐表现相对占优，长端表现偏弱。

证券分析师：张晶晶

3、杠杆套息对组合收益的贡献度转正。Q4资金面延续平稳宽松的态势，信用

品种表现较优，杠杆套息策略可增厚组合收益。邮箱：zhangjingjing@

4、信用下沉对组合收益的贡献度提升。Q4债市整体交易空间有限，机构博弈执业编号：S0360521070001

利差压缩的α行情，高票息品种受青睐，从票息角度与资本利得角度表现均相联系人：黄艳欣

对占优。

邮箱：huangyanxin@

❖2025Q4债券基金前五大持仓概况：

1、从前五大持仓债券的品种来看：1）政金债、金融债品种重仓频次增加，信相关研究报告

用品种普遍减少，基金或倾向选择流动性较好的品种博弈资本利得，普信债方

《【华创固收】2月：从配置布局到交易准备——

面分散化配置挖掘利差压缩的α收益。2）信用债重仓券平均剩余期限小幅拉债券月度策略思考》

长，而国债、地方债下降明显，灵活调整久期结构，信用品种久期拉长增厚收2026-02-01

益。3）各品种重仓债券平均收益率多数下行。《【华创固收】业绩比较基准新规落地，比较及影

响》

2、从前五大持仓城投债的省份来看：1）重仓频次有所减少，其中广东、天津、2026-01-29

上海、北京、新疆区域增配较多，浙江、湖北、江西、安徽区域大幅减配。2）《【华创固收】地产债趋稳信号及进攻型配置思

多数区域城投债久期拉长，各省平均剩余期限为1.54年，上季度末为1.50年。路》

3）各省份城投债收益率多数下行，各区域平均收益率多数下行4-23BP。2026-01-27

《【华创固收】2025年机构配债有何变化？——央

3、从前五大持仓产业债的行业来看：1）重仓频次有所减少，其中非银金融、行报表及债券托管量观察》

公用事业等行业增配明显，而房地产、建筑装饰、煤炭行业有所减配。2）多2026-01-22

数行业平均剩余期限拉长，Q4末产业债平均剩余期限为1.66年，上季度末为《【华创固收】香港债券市场全景及投资价值分

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