【财通-2026研报】价格传导有“温和”.pdfVIP

价格传导有“温差”

证券研究报告宏观点评/2026.02.11

核心观点

分析师张伟❖事件：2026年1月CPI同比上涨0.2%，预期（Wind）涨0.4%，前值涨

SAC证书编号：S01605250600020.8%。2026年1月PPI同比下降1.4%，预期（Wind）降1.5%，前值降

zhangwei04@

1.9%。

分析师万琦

SAC证书编号：S0160525090007❖1月CPI环比保持小幅上涨，同比涨幅有所回落。春节错位背景下的高

wanqi@

基数效应构成一定扰动，此外原油、黄金等国际大宗商品价格的传导性影响

仍在持续。结构上看，对CPI同比拖累比较明显的集中在食品和能源部分，

相关报告受高基数以及部分食品供应相对充足、国际油价波动的影响。边际来看，CPI

1.《降息概率较低》2026-02-10环比弱于季节性，其中食品是主要拖累项。非食品项部分，表现相对分化。一

2.《地方两会的信号》2026-02-04

则国际油价传导下，交通和通信价格环比明显弱于季节性水平。二则，生活用

3.《黄金白银四问四答》2026-02-01

品及服务、其他用品和服务均超出可比年份同期均值。受上述因素影响，叠加

节前出行、文娱相关服务价格上行，核心CPI环比创近6个月新高。

❖1月PPI呈现积极特征，环比连续4个月上涨，同比降幅持续收窄。

从边际变化来看，核心可聚焦两条主线：一是国内行业竞争秩序优化相关领

域价格环比上行；二是输入性因素影响仍较为显著。工业品上下游价格之间

存在“温差”。对比来看，中上游行业PPI环比上涨相对明显，且超出季节性

水平，下游消费品行业则偏弱。

❖春节错位及输入性因素是主要驱动。总体而言，本月通胀数据主要受到春

节错位因素带来的短期季节性扰动，这一基数效应对物价的影响预计将在2

月份持续显现。前期国内供给格局持续优化、外部价格因素的传导效应仍在

延续，对物价走势形成持续影响。后续仍需重点跟踪三大方向：一是全球定价

大宗商品价格波动带来的输入性通胀影响，二是全国统一大市场建设推进对

国内价格体系的正向助推作用，三是居民消费需求持续修复对整体物价水平

的温和抬升效应。

风险提示：地缘政治不确定性；国内居民就业及收入修复不及预期；政策效

果不及预期。

请阅读最后一页的重要声明！

宏观点评/证券研究报告

图表目录

图1：1月CPI环比保持小幅上涨，同比涨幅有所回落3

图2：1月CPI分