【国盛-2026研报】读Q4央行货币政策执行报告：重结构，重传导.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20260211

年月日

固定收益点评

重结构，重传导——读Q4央行货币政策执行报告

央行货币政策执行报告是全面观察央行货币政策思路的重要窗口，近期央

作者

行发布的2025年四季度货币政策执行报告中，对利率和金融总量的论述

对判断未来货币政策走向和对金融市场影响有重要参考意义。分析师杨业伟

货币政策以经济稳定和物价回升作为重要考量，择机实施。本次央行货政执业证书编号：S0680520050001

报告延续此前中央经济工作会议对经济定调以及对货币政策表述。认为当

前经济平稳发展的基础不断夯实，新动能持续壮大，物价运行呈现积极变邮箱：yangyewei@

化。总体判断比较乐观。要求货币政策把促进经济稳定增长、物价合理分析师李美雍

回升作为货币政策的重要考量，根据国内外经济金融形势和金融市场执业证书编号：S0680525070011

运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。我们理解货币政策保邮箱：limeiyong@

持宽松的方向不变，但具体的落地需要结合实际情况，灵活高效的实

施，需要参照外部冲击以及内部情况变化，包括降息降准等政策都不相关研究

存在固定范式，可能或灵活执行。

增强政策利率引导作用与疏通利率传导机制。本次货币政策执行报告强1、《固定收益点评：详解股债恒定ETF——产品特征、

调。引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行，后续资海外经验与国内前景》2026-02-11

金价格有望继续稳定在政策利率附近。同时，政策要求持续改革完善2、《固定收益定期：电厂耗煤回落——基本面高频数据

贷款市场报价利率（LPR），着重提高LPR报价质量。并且强调理顺贷跟踪》2026-02-09

款利率与债券收益率等市场利率的关系。以目前债券和贷款利率比价3、《固定收益定期：持债过节》2026-02-08

来看，这可能会约束贷款利率下行，进而推动资金更多进入债券市场。

加强与财政协同，政府债券供给冲击或相应缓和。货币政策更重结构化，

本次货币政策执行报告中，央行在专栏一中重点阐述了财政金融协同支持

内需的政策。一方面需要通过公开市场操作等方式支持政府债券顺利高效

发行，这意味着后续政府债供给放量的同时，货币供给也会增加，因而供

给对市场的冲击会得到有效缓和。另一方面，央行将通过“再贷款+财政

贴息”、担保增信等方式实现与财政政策协同。

政策将继续注重结构性。央行在专栏一中指出，“财政金融协同支持扩内

需主要通过“再贷款+财政贴息”方式，从信贷市场供需两端协同发力，

优化金融资源配置。”2026年1月，中国人民银行再次增加再贷款额度

4000亿元，目前再贷款总额度1.2万亿元，并将支农支小再贷款额度与再

贴现额度打通使用，下调一年期再贷款利率至1.25%。目前来看，结构性

工具依然是央行宽松的主要抓手。

国债买卖常态化。央行强调完善国债买卖常态化操作机制。央行从去年10

月再度开启国债买卖，并表示将常态化开展。同时，央行也解释了去年1

月国债买卖暂停是由于国债市场供不应求压力进一步加大，并表示未来将

关注长期收益率变化，灵活把握操作规模。结合过去几个月央行200亿和

500亿的买入量。后续我们认为央行将在常态化买卖国债和不对市场产生

较大影响两个目标约束之下，可能继续保持几百亿每月的买入规模。

以更广视角客观看待存款“搬家”压力。央行在专栏二中表示“银行住户

和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升，但这两大项存款合并后，

增速与广义货币M2的增长基本接近，总体未出现明显的波动。