【东吴-2026研报】1月物价数据点评：春节错月，物价“表冷里热”.pdfVIP

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宏观点

春节错月，物价“表冷里热”——1月物价数2026年02月11日

据点评

证券分析师芦哲

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[Table_Summary]执业证书：S0600524110003

◼2月11日，国家统计局发布1月物价数据。1月CPI环比上涨0.2%，

同比上涨0.2%，低于Wind一致预期0.44%，扣除食品和能源价格的核luzhe@

心CPI同比上涨0.8%；PPI环比上涨0.4%，同比下降1.4%，基本持平证券分析师占烁

于Wind一致预期。执业证书：S0600524120005

◼核心观点：受到春节错月影响，1月CPI低于预期，但物价“表冷里热”，zhansh@

CPI和PPI回升的趋势都没有改变，CPI里医疗服务、耐用消费品、出

行等价格仍在持续改善，同时PPI环比+0.4%，创下28个月以来最大涨相关研究

幅。往后看，对2026年物价形势可以更乐观一些，CPI同比可能从2《1月美国非农和CPI前瞻：关注上

月开始回升至1%以上，PPI同比可能在6-7月前后转正，GDP平减指

数可能在Q2-Q3转正。但是，由于这轮价格上涨更多是供给侧驱动，行风险——海外宏观与交易复盘》

需求端改善幅度较小，这种情况下需要关注价格改善的持续性。PPI和2026-02-08

GDP平减指数能否转正不再是主要矛盾，2026年价格问题的关键在于《预计2026年1月贷款温和增长、社

这两个价格指数能维持多长时间的正增长。

融小幅同比多增》

◼（1）CPI不及预期主要受春节错月影响。如图1所示，春节的阳历日2026-02-08

期越晚，1月的CPI环比增速越低。2001-2025年1月平均环比+0.83%，

2026年环比仅为0.2%，同样春节在2月10日之后的，像2015年、2002

年CPI环比都为0.3%，低于历史均值。

◼2月CPI同比大概率会升至1.4%附近。春节会带来巨大的消费需求，

如置办年货、回乡出行、家庭聚餐等，物价通常会在春节前2-3周开始

启动上涨。当春节较晚时，如今年是2月17日，节前的涨价潮和消费

高峰落在1月底和2月上中旬，1月份主要处于节前平淡期，大部分时

间的物价相对平稳，相比12月没有剧烈波动。因此如图2所示，春节

较晚的年份，2月才是价格上涨的主力，春节在2月的年份，2月CPI

环比都在1%以上，如2015年是1.2%、2016年是1.6%。如果按环比1%

推算，今年2月CPI同比达到1.4%。

◼核心CPI环比上涨0.3%，是去年7月以来的最高水平，其中部分品类

的服务价格和商品价格出现了一些持续改善的趋势。

◼（2）服务CPI环比涨幅偏低，但仍然不缺亮点。1月服务CPI环比

+0.2%，同比+0.1%。今年服务价格环比涨幅偏低，2011-2025年1月平

均环比为0.6%，