【国盛-2026研报】固定收益点评：物价上涨一定伴随利率上升吗？.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20260211

年月日

固定收益点评

物价上涨一定伴随利率上升吗？

1月CPI增速回落，而PPI增速回升。1月CPI同比涨幅缩窄0.6个百作者

分点至0.2%，环比上涨0.2%。而1月PPI跌幅收窄，同比下跌1.4%，

跌幅较上月收窄0.5个百分点，环比增速回升与基数效应共同驱动同比跌分析师杨业伟

幅改善，1月PPI环比上涨0.4%，增速显著攀升。

执业证书编号：S0680520050001

春节因素拉低1月CPI。去年春节在1月底，而今年春节在2月中旬，春

季错位因素导致今年1月CPI偏低。我们根据历史上春节位置和1月CPI邮箱：yangyewei@

对1-2月增速均值偏离估算，今年春节可能拉低了1月CPI同比增速0.61研究助理义艺

个百分点，剔除春节因素之后，今年1月CPI同比增速在0.8%左右，与执业证书编号：S0680125090017

上月基本持平，物价总体变化不大。1月核心CPI同比上涨0.8%，增速邮箱：yiyi@

较上月下降0.4个百分点，同样很大程度上受春节因素影响。

金价对CPI影响依然显著。1月其他用品及服务行业同比增长13.2%，相关研究

较12月增速下行4.2个百分点，但仍然保持高位且显著高于CPI中其

他分项和CPI整体增速。其他用品及服务行业持续高速增长可能继续1、《固定收益点评：详解股债恒定ETF——产品特征、

受到黄金价格上涨支撑，1月国内黄金期货价格同比增长68%，较12月海外经验与国内前景》2026-02-11

增速明显提高。按照居民消费结构测算2025年末该分项权重分别占2、《固定收益定期：电厂耗煤回落——基本面高频数据

CPI和核心CPI的2.9%和5.2%，剔除该分项后，1月CPI和核心CPI跟踪》2026-02-09

同比分别为-0.2%和0.1%，整体物价水平依然保持低位。

3、《固定收益定期：持债过节》2026-02-08

工业品价格回升加快，输入性的有色和电子产品价格上涨依然是主要原

因。由于金银等有色价格在1月份大幅上涨，PPI中有色价格大幅攀升。

1月有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨

5.7%和5.2%，而AI产业资本开支大幅增长，带动存储、CPU等电子产

品价格大幅攀升，1月PPI中计算机通信和其他电子设备制造业价格环比

上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%

和4.0%，成为PPI环比回升的主要动力。

物价上涨一般会伴随着利率的抬升，但需要看到，这两者之间在传导上需

要渠道。利率作为资金的价格主要由资金供需确定，而物价上涨之所以能

够带来利率上升。是因为在物价上涨阶段，企业盈利往往会改善，这会带

来企业投融资需求的提升，进而增加资金需求。而另一方面，稳定物价是

货币政策职能，因而物价的全面回升会带来货币政策的收紧，导致资金供

给下降。因而物价上涨对利率的影响通过供需两个层面传导。

但从目前来看，单一性和输入性的物价上涨并未带来企业盈利改善，相应

的也不会增加融资需求。虽然近期PPI环比持续为正，且同比跌幅收窄，

但企业盈利并未随之改善，11月工业企业利润总额同比下跌13%左右。

并且企业盈利增速和物价增速出现背离，显示这种输入性且较为集中在少

数行业的价格上涨并未带来企业盈利的普遍改善，因而也难以带动企业融