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CAPM模型在创业板股票中的适用性检验

一、CAPM模型与创业板市场的理论关联

（一）CAPM模型的核心逻辑与假设基础

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是现代金融理论中资产定价的核心工具之一。其核心逻辑可概括为：资产的预期收益仅由系统性风险（β系数）决定，非系统性风险可通过分散投资消除，因此市场不会为非系统性风险提供额外补偿。具体而言，模型认为单个资产的预期收益率等于无风险利率加上市场风险溢价与该资产β系数的乘积。这一结论建立在一系列严格假设之上，包括市场无摩擦（无交易成本、税收）、投资者同质预期（对资产收益分布判断一致）、投资者仅通过均值-方差准则优化投资组合、存在无风险资产且投资者可无限制借贷等。

（二）创业板市场的特殊性与CAPM适用条件的潜在冲突

创业板作为服务创新型、成长型企业的资本市场板块，与主板市场存在显著差异，这些差异可能对CAPM的适用条件形成挑战。其一，创业板企业多处于生命周期早期，业务模式尚未成熟，技术迭代快，经营风险较高，导致个股收益的非系统性风险占比可能高于主板；其二，创业板投资者结构以个人投资者为主（占比显著高于主板），这类投资者更易受情绪驱动，存在过度交易、追涨杀跌等行为，可能破坏“投资者理性”与“同质预期”假设；其三，创业板股票流通市值普遍较小，部分个股流动性不足，交易成本（如冲击成本）较高，与CAPM“市场无摩擦”假设存在偏离；其四，创