特朗普新关税政策出台，或推高美债期限溢价并令财政可持续性承压.docxVIP

特朗普新关税政策出台，或推高美债期限溢价并令财政可持续性承压

l美国联邦最高法院裁定特朗普政府部分关税政策超出其法定权限，不仅导致“对等关税”及“芬太尼关税”等核心举措即时失效，还对特朗普政府的贸易政策行政权造成较大制约

l特朗普政府迅速援引《1974年贸易法》第122条款对全球进口商品实施临时关税，虽然援引条款的适用条件并未实质性满足，但司法程序的“时间窗口”为特朗普政府提供战略缓冲机遇

l未来特朗普政府关税政策可能会从普遍性征税转为更聚焦于供应链核心节点，旨在通过切断关键产业链的外部依赖，重构以美国为核心的封闭型工业体系

l特朗普政府关税政策的重新调整，不仅重塑了美国的关税政策框架，还对供应链迁移、贸易规则调整等方面产生连锁反应，新关税政策的长期化和结构化将重塑资产定价逻辑，或推高美债期限溢价并令财政可持续性承压

2

当地时间2026年2月20日，美国联邦最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税政策超出其法定权限。裁决结果公布后，特朗普政府迅速宣布自2月24日起，对来自所有国家和地区的商品加征10%进口关税，随后特朗普又在社交媒体上宣布将此项“全球进口关税”税率提升至15%。

美国联邦最高法院裁定特朗普政府部分关税政策超出其法定权限，不仅导致“对等关税”及“芬太尼关税”等核心举措即时失效，还对特朗普政府的贸易政策行政权造成较大制约

特朗普政府的关税政策框架是基于不同的法律条款授权，其通过援引1977年美国《国际紧急经济权力法》（IEEPA），以不经过国会批准、直接颁布行政令的方式，出台“对等关税”以及“芬太尼关税”等举措，这些关税是特朗普关税框架的核心支柱，覆盖全球近70个贸易伙伴，是实现特朗普贸易战略最具标志性的政策工具。

然而，这一行政扩权行为因触及“征税权专属国会”的宪法红线而备受争议。2025年5月，美国国际贸易法院裁定特朗普政府此举超越法定授权而无效。随后，特朗普政府向联邦巡回上诉法院提起上诉。8月29日，美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普政府推行的大部分全球关税政策因超越法定授权而无效，法院同时发布暂缓执行令，允许相关关税措施暂时保留至10月14日，这一裁决旨在为政府向最高法院提起上诉及最高法受理审查预留必要的缓冲期。11月5日，美国最高法院听取针对特朗普政府援引IEEPA征收关税听证会的口头辩论，最终于2026年2月20日做出裁决，判定特朗普依据IEEPA实施关税政策超出其法定权限。这一裁决不仅导致“对等关税”及“芬太尼关税”等核心举措即时失效，还对特朗普政府的贸易政策行政权造成较大制约。

特朗普政府迅速援引《1974年贸易法》第122条款对全球进口商品实施临时关税，虽然援引条款的适用条件并未实质性满足，但司法程序的“时间窗口”为特朗普政府提供战略缓冲机遇

美国联邦最高法院裁定特朗普政府部分关税政策超出其法定权限后，特朗普政府迅速提出替代性关税政策，援引《1974年贸易法》第122条款，对全球进口商品实施10%临时关税，随后特朗普在社交媒体上将税率上调至15%。122条款授权美国总统在特定经济紧急情况下采取临时关税措施，需满足以下适用条件之一：美国面临严重且重大的国际收支赤字，或者美元面临迫在眉睫且显著的贬值压力。满足条件后，总统可单方面对进口商品征收临时关税，无需事先经过国会批准或正式调查程序，但对关税税率和效期制定严格限制，关税上限最高不得超过15%，且措施最长可持续150

3

天，若需延长须获得国会批准。

从国际收支角度看，虽然长期以来美国面临贸易和经常账户双逆差的局面，但美国长期贸易赤字的本质其实是“特里芬两难”，美元拥有国际货币地位，其他国家为积累更多美元而凭借自身的资源禀赋开展国际贸易，他国的美元刚需必然需要美国的经常项目逆差来供给美元。2025年前三季度，美国经常账户赤字录得9,154.4亿美元，较去年同期增长4.8%，预计2025年全年经常账户赤字规模或为1.2万亿美元，相当于GDP的比值约为4%，较上年基本保持稳定，美国经常账户并未出现严重赤字。

另一方面，特朗普政府认为美国存在海外投资收益净流出现象，2024年美国净国际投资头寸为-26.2万亿美元。但从资产和负债结构详细分析，主要是负债端外资投资美国的对外直接投资和债券、股票等投资组合规模增长所致。根本原因在于，美国凭借美元的国际储备货币地位，能够以较低成本持续吸引全球资本流入其债券和股票市场，从而在资本账户下形成巨大的对外负债，使得净国际投资头寸为负值，实际上反映了美国深度整合全球资源的能力，而非单纯的偿债危机和资本净流出。

从美元汇率角度看，美元