开辟“抱团”新战场.docxVIP

开辟“抱团”新战场

吴

2026/2/25证券研究报告|

2026/2/25

引言

2024年9月至今的牛市已达1年半

持续上行的热门板块积累了积极动量

更多的短交易周期投资者会加入到抱团的行列中

定价主体从长线投资者转向短线投资者

资产成交额大幅膨胀、交易周期显著缩短……

历史上抱团的加速到结束，不是大家在非理性的参与长期价值投资，而是资产定价权理性的转向短线交易……

在主动权益发行改善的拐点，在核心热门赛道配置比例创造历史之际

“老战场”是否仍具性价比？哪些“新战场”值得开辟？

我们尝试从历史4轮基金抱团行情中提供一些思路

风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

2

3资料来源：Wind

3

注：净值1基金占比为按基金规模加权的单位净值在1以上基金占比

基金发行正反馈形成，看好公募定价权修复

对主动偏股公募来说，净值＞1的占比在80%可能是一道坎：2015、2019年突破后迎来了净值发行正反馈，2017年则未能突破。

当前我们已连续1个月站上80%关口，年初以来偏股型基金发行初见规模（1300亿+），基金重仓风格超额收益开始显现。

图表1：净值回正比例突破80%后，主动偏股基金发行潮有望到来图表2：基金发行回暖后，基金重仓股超额有望上行

股票+混合发行-MA4W（亿元）股票+混合发行150亿元

净值1基金占比（右）

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

股票+混合-MA4W（亿元）基金重仓/全A（右）

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

140%

130%

120%

110%

100%

90%

80%

2026年发行爆款画像

2026年以来发行规模20亿以上偏股产品达13只。

主要特点是绩优成长，另外包括量化、自购、绝对收益/控制回撤、均衡等。

图表3：2026年以来发行规模20亿以上重点偏股基金

2026年来重点偏股新发基金

发行规模（亿元）

认购天数（天）

基金经理

亮点

广发研究智选混合

72

10

杨冬

主观研究+主动量化+AI增强

华宝优势产业混合

58

19

郑英亮

过去1年2只产品翻倍

银华智享混合

51

19

方建

绝对收益成长股投资策略

大摩沪港深科技混合

44

19

雷志勇

代表作品近2年同类排名第1

广发成长回报混合

36

12

刘彬

景气成长+上涨弹性大

易方达平衡精选混合

34

20

杨嘉文

均衡风格

景顺长城景气驱动混合

33

19

董晗

科技绩优+均衡风格

博道盛享品质成长混合

28

51

张建胜

成长绩优+控制回撤+自购

博道星航混合

27

7

杨梦

量化绩优+自购

汇添富科技领先混合

27

12

马磊

科技绩优

工银科技智选混合

25

14

马丽娜

科技绩优+控制回撤

景顺长城成长优选混合

25

14

农冰立

科技绩优

泉果竞争优势混合

23

14

刚登峰

质量成长绩优

资料来源：iFinD4

本轮TMT持仓占比已超2015年高点，引发市场担忧

本轮行情中TMT是抱团主力，率先形成正反馈。但2025Q3持仓占比快速拔升至40.1%，突破了2015年创下的高点，引发市场对持续性的担忧，2025Q4环比回落1.9pct至38.2%。

图表4：TMT板块持仓及子行业相对表现

TMT重仓持仓占比（右轴）电子/全A通信/全A计算机/全A传媒/全A

3.045%40.1%

3.0

45%

40%

2.535%

2.5

32.5%

30%

2.0

25%

20%

1.5

15%

1.010%

1.0

5%

0.50%

0.5

资料来源：iFind