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资产定价中“Fama-French五因子模型的中国市场检验”

一、引言

资产定价是金融学研究的核心命题之一，其核心任务是揭示资产收益与风险因素之间的内在关系。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过理论创新和实证检验完善资产定价框架。Fama-French五因子模型作为现代资产定价理论的重要突破，自2015年由Fama和French正式提出后，已在全球主要成熟市场（如美国、欧洲）得到广泛验证，但其在新兴市场的适用性仍存在争议。中国作为全球第二大股票市场，具有散户占比高、政策干预频繁、信息效率较低等独特市场特征，这些特征可能导致成熟市场的定价模型出现“水土不服”。因此，检验Fama-French五因子模型在中国市场的有效性，不仅有助于深化对中国股市定价机制的理解，也能为投资者资产配置、监管政策优化提供理论支持（FamaFrench,2015；张某某，2018）。

二、Fama-French五因子模型的理论逻辑与国际验证

（一）模型的核心思想与因子内涵

Fama-French五因子模型是在三因子模型（市场因子、规模因子、价值因子）基础上扩展而来，新增了盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment），旨在更全面地捕捉资产收益的驱动因素。其核心假设是：股票收益由市场风险、公司规模、账面市值比、盈利能力和投资水平五个维度的系统性风险共同决定（Fa