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实物期权在新药研发项目估值中的应用

一、引言

新药研发是医药行业创新的核心驱动力，但其过程呈现出典型的“高投入、长周期、高风险”特征。据统计，一款创新药从实验室到上市平均需要10-15年，累计投入超过10亿美元，且在临床各阶段的失败率高达80%以上（PhRMA，2020）。传统的项目估值方法如现金流折现法（DCF），虽能通过预测未来现金流并折现评估项目价值，却无法有效捕捉研发过程中管理层根据阶段性结果调整策略的灵活性——例如在临床II期失败时选择终止项目以避免后续投入，或在关键数据超预期时加大资源投入加速研发。这种管理灵活性本质上是一种“选择权”，而实物期权理论恰好为这种选择权提供了量化工具。