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结构化存款中“刚性兑付”打破后的定价逻辑

引言

结构化存款作为商业银行连接表内存款与衍生品交易的创新产品，曾因“保本+浮动收益”的特性成为理财市场的热门选择。在“刚性兑付”未打破前，部分银行通过隐性担保将其包装为“类保本理财”，定价逻辑更多依赖银行信用背书而非真实市场风险，导致产品收益与风险不匹配的现象普遍存在。随着资管新规落地与金融监管深化，“刚性兑付”被明确禁止，结构化存款的定价逻辑被迫重构——从“银行信用兜底”转向“市场风险定价”，从“预期收益驱动”转向“底层资产与衍生品组合定价”。这一转变不仅关乎银行负债端成本管理，更影响着金融市场风险定价机制的完善与投资者教育的深化。本文将围绕“刚性兑付”打破后的定价逻辑，从背景演变、核心要素、机制调整及市场影响等维度展开系统分析。

一、刚性兑付打破：结构化存款定价逻辑重构的背景与驱动

（一）结构化存款的传统定价模式：刚性兑付的隐性支撑

结构化存款本质上是“存款+期权”的组合产品：一部分资金投资于低风险存款资产以保障本金安全，另一部分资金通过衍生品（如期权、互换）挂钩利率、汇率、指数等标的，获取浮动收益。在刚性兑付未打破前，其定价逻辑呈现两大特征：

其一，本金“刚兑”预期主导。尽管合同中明确“非保本”，但银行出于客户粘性维护与市场竞争压力，普遍通过内部资金转移定价（FTP）补贴或收益平滑机制，确保客户实际获得“保本”甚至接近预期的收益。这