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三因子模型与动量因子的结合应用

引言

在资产定价领域，如何准确解释和预测资产收益始终是核心命题。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断探索更贴合市场实际的定价框架。其中，Fama与French于20世纪90年代提出的三因子模型，通过引入市值（Size）和账面市值比（Book-to-Market）两个额外因子，显著提升了对股票收益的解释力，成为现代投资学的重要理论基石。然而，随着研究深入，市场中“动量效应”等异象逐渐显现——即过去一段时间表现优异的股票，未来短期内往往持续跑赢市场，这一现象无法被三因子模型完全覆盖。在此背景下，将动量因子与三因子模型结合的探索应运而生，不仅丰富了资产定价理论的内涵，更为实际投资策略提供了更精准的分析工具。本文将围绕这一主题，从理论框架、结合逻辑到实践应用展开系统论述。

一、三因子模型的核心框架

（一）市场风险因子：资产定价的基础维度

三因子模型的第一个因子是市场风险溢价，这一因子直接继承自CAPM模型的核心思想。其逻辑在于，所有资产的收益波动都与市场整体波动存在关联，这种关联性由β系数衡量。具体而言，市场风险因子反映的是投资者承担系统性风险所获得的补偿——当市场整体上涨时，高β值的资产通常涨幅更大；反之，市场下跌时，高β值资产跌幅也更显著。这一因子的重要性在于，它为资产收益提供了最基础的“市场层面”解释，是后续其他因子的分析起点。

（二）市