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输入性通胀初步显现

证券研究报告宏观点评/2026.03.09

核心观点

分析师张伟❖事件：中国2月CPI同比上涨1.3%，预期涨0.9%，前值涨0.2%。中国2

SAC证书编号：S0160525060002月PPI同比下降0.9%，预期降1.2%，前值降1.4%。

zhangwei04@

分析师万琦❖2月CPI环比、同比均创阶段性新高。一方面有春节错位的扰动，另一

SAC证书编号：S0160525090007方面外部输入性因素传导效应持续显现。结构上看，2月服务是CPI的主要

wanqi@

贡献分项，外部输入性因素亦形成一定支撑，国内黄金饰品及汽油价格对CPI

环比的影响在0.12个百分点左右。食品价格表现偏弱，虽有春节因素支撑下

相关报告的季节性上涨，但涨幅低于可比均值，供给相对宽松对食品价格仍形成压制。

1.《如果油价中枢90美元，那么？》

2026-03-09❖核心CPI同比较前值上行明显。这同样与春节错位及金价有关。但类似本

2.《消费1000亿专项资金：来源与使用》

月的大幅上行预计不可持续。一方面，从季节性规律来看，核心CPI在春节

2026-03-06

3.《科技消费双轮驱动：2026政府工作报当月往往呈现脉冲式冲高，节后通常会逐步回落，2021年至2025年春节后

告学习体会》2026-03-05一月份核心CPI环比在-0.6%-0之间。另一方面，3月以来受中东地缘冲

突升级影响，国际油价强势上涨，市场滞胀担忧有所升温，降息预期相应延

后，金价出现调整，对核心CPI的支撑力度或将边际走弱。

❖PPI方面，边际变化同样相对积极。分行业看，环比涨幅居前的主要是能

化、有色及计算机电子相关。这一结构特征既反映了有色、原油等国际输入性

因素的传导，也体现了国内需求端的支撑作用。此外，供给侧优化的逻辑在2

月PPI中也得到体现，部分行业价格同比持续改善。

❖国际油价走势将是关键。整体来看，春节错位对年初2个月的通胀数据仍

形成扰动，3月CPI或有季节性回落。外部输入性因素影响持续显现，且结

构上出现边际变化：金价传导效应有所弱化，国际油价对国内物价的影响增

强。往后看，中东地缘冲突持续升级，油价对通胀的驱动作用预计进一步强

化，国际油价走势将成为判断未来国内通胀路径的关键变量，尤其对于PPI，

传导更为直接且及时。

风险提示：地缘冲突不确定性；国内居民就业及收入修复不及预期；政策效

果不及预期。

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宏观点评/证券研究报告

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图1：2月CPI环比