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Fama-French三因子模型对创业板股票的解释力分析

一、引言

在资本市场中，资产定价模型是理解股票收益驱动因素的核心工具。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断探索更贴合实际市场的模型。Fama和French于1993年提出的三因子模型，通过引入规模因子（SMB）和价值因子（HML），弥补了CAPM仅考虑市场风险的不足，在成熟市场中展现出更强的解释力。我国创业板作为服务创新型、成长型中小企业的重要平台，其上市公司具有高成长性、高波动性、轻资产等特征，与主板市场存在显著差异。在此背景下，Fama-French三因子模型是否能有效解释创业板股票收益？这一问题不仅关系到投资者的资产配置决策，也对完善我国多层次资本市场定价理论具有重要意义。本文将从理论基础、市场特征、因子有效性等维度展开分析，探讨三因子模型在创业板的适用性与局限性。

二、Fama-French三因子模型的理论基础与创业板市场特征

（一）Fama-French三因子模型的核心逻辑

Fama-French三因子模型的提出源于对CAPM的修正。传统CAPM认为，股票的超额收益仅由市场风险溢价（MKT）决定，即个股收益与市场组合收益的贝塔系数。但大量实证研究发现，市值较小的公司（小规模股）和账面市值比（B/M）较高的公司（价值股）往往能获得超额收益，这无法被CAPM完全解释。基于此，Fama和French将模型扩