Fama-French五因子模型对动量效应的解释力.docxVIP

Fama-French五因子模型对动量效应的解释力

引言

在金融市场中，资产价格的波动规律始终是学术界和实务界关注的核心问题。其中，动量效应作为一种典型的“异常现象”，长期以来对传统资产定价理论提出了挑战。所谓动量效应，是指过去一段时间内表现较好的资产（如股票）在未来一段时期内往往继续保持良好表现，而过去表现较差的资产则可能持续低迷的现象。这种违背有效市场假说的规律，自20世纪90年代被Jegadeesh和Titman通过实证研究系统揭示以来，始终是资产定价领域的研究热点。

Fama-French模型作为资产定价理论的重要里程碑，从1993年的三因子模型（市场风险、市值、账面市值比）到2015年的五因子模型（新增盈利水平、投资水平两个因子），其核心目标是通过更全面的风险因子捕捉资产收益的驱动因素。然而，动量效应是否能被五因子模型有效解释，直接关系到模型的普适性和市场有效性的再检验。本文将围绕这一主题，从基本概念出发，逐层分析五因子模型对动量效应的解释机制，结合实证研究结果探讨其解释力的边界，并最终总结理论价值与实践意义。

一、Fama-French五因子模型与动量效应的基本概念

（一）Fama-French五因子模型的内涵

Fama-French五因子模型是在三因子模型基础上发展而来的资产定价框架。三因子模型通过市场风险溢价（MKT）、市值因子（SMB，小市值减大市值）、账面市值比