华鑫证券-资产配置周报-月初资金面恢复程度有限.pdfVIP

证

券

研2026年03月07日

究

报月初资金面恢复程度有限——资产配置周报

告—固定收益周报

投资要点

分析师：罗云峰S1050524060001▌一、国家资产负债表分析

luoyf2@

分析师：黄海澜S1050523050002负债端。最新更新的数据显示，2026年1月实体部门负债增

huanghl@速录得8.3%，前值8.4%，符合预期。预计2026年2月实体

部门负债增速小幅反弹至8.4%附近，3月转而下行。金融部

门方面，上周资金面呈现出月初的季节性恢复，但幅度较为

有限，预计3月资金面高点出现在上周四（5日）。3月全月

我们的基本假设为实体、金融双双收敛，预计本周亦是实

体、金融双双收敛。上述组合下，我们继续建议投资者控制

股债仓位，关注短端和货币类资产，预计权益风格将转向价

值占优。2026年3月5日，政府工作报告明确指出：“使社

会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期

目标相匹配。“这意味着2016年以来稳定宏观杠杆率的政策

目标没有发生变化。按照相关财政计划，我们预计2026年末

实体部门负债增速将降至8.0%附近。

相关研究

1、《转债次新券及ETF均维持高热财政政策。上周合计政府债（包括国债和地方债）净增加

度》2026-01-272493亿元（高于计划的净增加1276亿元），按计划本周政

2、《地方债发行提速，关注风格切府债净减少3264亿元，2026年1月末政府负债增速为

换——资产配置周报》2026-01-2512.6%，前值12.4%，预计2026年2月回落至12.1%附近，3

3、《双高转债占比达到历史峰值水月继续下行。按照相关财政计划，我们预计2026年末政府部

平》2026-01-21门负债增速将降至11.6%附近。

货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比上升，资金价

格环比下降，期限利差走扩，剔除掉季节效应，整体上看资

金面边际上略有改善。上周一年期国债收益率震荡下行，周

末收至1.29%，按照2025年5月降息后的情况估计，我们预

计一年期国债收益率的下沿约为1.3%，中枢在1.4%附近，预

计2026年降息一次10个基点；十年国债和一年国债的期限

固利差走扩至50个基点。我们目前倾向于判断，十年国债和一

年国债以及三十年国债和十年国债的利差区间在20-60个基

定