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投资者情绪对股票收益率的预测能力

一、引言

在传统金融理论框架下，股票价格被认为是市场参与者充分理性、信息完全有效下的均衡结果，收益率仅由风险溢价和基本面因素决定（Fama，1970）。然而，现实中频繁出现的市场非理性波动（如互联网泡沫、金融危机中的暴涨暴跌）却难以被这一理论完全解释。行为金融学的兴起为理解市场提供了新视角——投资者并非完全理性，其情绪波动会通过交易行为影响资产定价，进而可能对股票收益率产生预测作用。

近年来，随着量化研究工具的进步和市场数据的丰富，投资者情绪与股票收益率的关系成为学术与实务领域的研究热点。无论是个人投资者的“追涨杀跌”，还是机构投资者的“羊群效应”，情绪驱动的交易行为都可能在短期内偏离基本面价值，形成价格偏离；而这种偏离是否具有可预测性，以及如何利用情绪指标提升收益预测精度，不仅关乎投资策略的优化，更对市场有效性理论的完善具有重要意义。本文将围绕投资者情绪的概念界定、作用机制、实证检验及局限性展开系统分析，探讨其对股票收益率的预测能力。

二、投资者情绪的概念界定与测量方法

（一）投资者情绪的核心内涵

投资者情绪是行为金融学中的核心概念，指投资者对未来收益的非理性预期或信念偏差（BakerWurgler，2006）。与理性预期不同，这种情绪可能源于认知偏差（如过度自信、锚定效应）或情感因素（如乐观/悲观倾向），导致投资者对信息的处理偏离客观价值判