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Fama-French三因子模型的改进与应用

一、引言

在现代金融研究中，资产定价模型始终是理解市场运行规律、指导投资实践的核心工具。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断探索更贴合实际市场的理论框架。其中，Fama-French三因子模型的诞生被视为资产定价领域的重要突破，它通过引入市值因子和账面市值比因子，弥补了CAPM仅用市场风险解释收益的不足，显著提升了对股票收益的解释力。然而，随着金融市场的复杂化和研究的深入，三因子模型在新兴市场适用性、特殊资产解释力等方面逐渐显现出局限性。近年来，学术界与实务界围绕模型的改进展开了大量探索，形成了多维度的优化路径，并在投资策略构建、风险管理等领域展现出更广泛的应用价值。本文将系统梳理三因子模型的理论基础，分析其改进的背景与方向，结合具体案例探讨改进模型的实际应用，以期为理解资产定价理论的发展提供参考。

二、Fama-French三因子模型的理论基础与原始框架

（一）模型的提出背景与核心逻辑

20世纪80年代，学者们通过实证研究发现，CAPM无法完全解释股票收益的差异。例如，小市值股票长期收益普遍高于大市值股票（“规模效应”），高账面市值比（即“价值股”）的收益通常高于低账面市值比（即“成长股”）的股票（“价值效应”）。这些“市场异象”表明，仅用市场风险（β系数）无法全面刻画资产的收益来源。基于此，Fama和French在19