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CAPM模型中的beta系数时变性与市场风险溢价估计

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是金融领域资产定价与风险管理的核心理论工具。该模型通过简洁的线性关系，将资产预期收益分解为无风险利率与风险溢价两部分，其中beta系数作为衡量系统性风险的关键指标，市场风险溢价则代表投资者承担市场整体风险的补偿水平。然而，随着金融市场复杂性不断提升，传统CAPM假设的“beta系数恒定”与“市场风险溢价稳定”逐渐受到实证检验的挑战。现实中，宏观经济波动、投资者情绪变化、金融创新等因素，使得beta系数呈现显著的时变特征；同时，市场风险溢价的估计结果也因经济周期、数据选取方法不同而出现较大差异。深入探讨beta系数的时变性规律及其与市场风险溢价估计的关联性，不仅有助于修正CAPM模型的应用偏差，更能为投资组合优化、风险管理提供更可靠的理论依据（Sharpe，1964；FamaFrench，1992）。本文将围绕这一主题，从理论机制、影响因素、实证检验等维度展开系统分析。

二、CAPM模型的理论基础与核心参数

（一）CAPM的基本逻辑与假设

CAPM的核心思想是：资产的预期收益仅由其承担的系统性风险决定，非系统性风险可通过分散投资消除。模型表达式可通俗理解为：资产预期收益=无风险利率+beta系数×（市场组合预期收益-无风险利率）。其中，“市场组合预期收益-无风险利率”即为市