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中国科创板的做市商制度效果（流动性、波动率）评估

一、引言

中国科创板自设立以来，始终承担着资本市场改革“试验田”的使命，其制度设计以服务科技创新企业为核心，着力解决高成长性、高不确定性企业的融资与定价难题。在交易机制层面，科创板初期主要采用竞价交易制度，但随着市场规模扩大、上市公司数量增加，部分股票因流通股本小、投资者结构集中等问题，逐渐出现流动性不足、价格波动剧烈等现象（中国证券业协会，2022）。为优化市场生态，监管部门于某年正式引入做市商制度，通过允许符合条件的证券公司作为做市商，为特定股票提供双向报价、维持连续交易，旨在提升市场流动性、平抑非理性波动。

本文以科创板做市商制度为研究对象，围绕其对市场流动性与波动率的影响展开评估。首先梳理做市商制度的理论基础与科创板实践背景，继而从流动性提升效果、波动率抑制效果两个维度进行实证分析，最后探讨影响制度效果的关键因素并提出优化方向，以期为完善科创板交易机制、推动资本市场高质量发展提供参考。

二、做市商制度的理论基础与科创板实践背景

（一）做市商制度的核心逻辑与功能定位

做市商制度是指由具备一定实力和信誉的机构（做市商）持续向市场提供证券的买入价和卖出价，并承诺以该价格与投资者进行交易的交易机制。其核心特征在于“双向报价、主动成交”，与传统竞价交易中“投资者订单驱动成交”的模式形成互补（O’Hara，1995）。

从功能上看，做市