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资产定价中momentum因子在A股市场的时效性检验

一、引言

资产定价是金融研究的核心命题之一，而因子模型作为理解资产收益来源的重要工具，始终是学术界与实务界关注的焦点。在众多定价因子中，动量因子（momentum）因显著的超额收益表现和独特的市场解释力，成为近三十年来最受关注的研究方向之一。动量效应的核心逻辑在于“过去表现好的资产未来继续表现好，过去表现差的资产未来继续表现差”，这一现象在早期海外市场研究中被反复验证，例如相关研究发现，通过构建“过去半年涨幅前20%股票组合-过去半年跌幅前20%股票组合”的策略，可在未来3-12个月内获得稳定超额收益。

然而，A股市场作为新兴市场的典型代表，其运行机制、投资者结构与成熟市场存在显著差异。例如，散户交易占比长期超过七成、存在涨跌停板限制、信息传递效率较低等特征，可能导致动量因子的表现规律与海外市场大相径庭。近年来，随着A股市场国际化进程加快（如外资持续流入、衍生品工具丰富）、监管政策趋严（如打击内幕交易、强化信息披露），市场生态发生深刻变化，动量因子的时效性（即不同时间段内的有效性）也可能随之改变。因此，系统检验动量因子在A股市场的时效性，不仅能深化对本土市场定价规律的认知，还能为投资者优化策略、监管层完善制度提供重要参考。

二、动量因子的理论基础与A股市场特殊性

（一）动量效应的理论解释

动量效应的存在对传统有效市场假说提出了挑