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后悔理论的投资模型

引言

在传统金融学框架中，投资者被假定为“完全理性人”，其决策仅基于收益与风险的量化权衡。然而现实中，投资者的决策常被情绪左右，其中“后悔”作为最具影响力的情绪之一，深刻改变着投资行为模式。例如，投资者可能因未及时买入某只后来大涨的股票而懊恼（遗漏后悔），也可能因过早卖出持续上涨的股票而自责（行动后悔）。这些情绪不仅影响个体决策，更可能通过群体行为放大市场波动，形成“处置效应”“动量效应”等传统模型难以解释的市场异象。

后悔理论（RegretTheory）作为行为金融学的重要分支，自20世纪80年代被提出以来，逐渐构建起包含情绪量化、决策修正的理论体系。其核心在于将“预期后悔”纳入效用函数，认为投资者会主动规避可能引发强烈后悔的决策，即使这意味着放弃部分潜在收益。本文将系统梳理后悔理论的核心逻辑，解析投资场景中后悔情绪的具体表现，构建基于后悔理论的投资模型，并通过实证研究验证其解释力，最终探讨其对投资实践的指导意义。

一、后悔理论的基础框架与核心假设

（一）后悔理论的起源与定义

后悔理论的提出源于对传统期望效用理论（ExpectedUtilityTheory）的修正。1947年冯·诺依曼与摩根斯特恩建立的期望效用理论假设，投资者通过计算各选项的期望效用值（收益×概率）进行决策，且效用仅与结果本身相关。但这一假设无法解释“阿莱悖论”等现实矛盾——人们在面对确