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行为金融“羊群效应”在A股市场的实证检验

一、引言

在传统金融学框架下，投资者被假定为完全理性的“经济人”，能够基于充分信息做出最优决策。但现实中，金融市场频繁出现的非理性波动与价格偏离现象，促使学者将研究视角转向行为金融学。其中，“羊群效应”（HerdingEffect）作为投资者非理性行为的典型表现，指个体投资者放弃自身信息判断，选择跟随市场多数人决策的现象，这一行为可能放大市场波动，甚至引发系统性风险（Shiller，1990）。

A股市场作为全球第二大股票市场，具有散户占比高、信息不对称突出、政策敏感性强等特征（李心丹，2002）。这些特性使得投资者更易受群体情绪驱动，羊群效应可能更为显著。本文通过理论梳理与实证检验，探讨A股市场羊群效应的存在性、表现特征及影响机制，以期为市场监管与投资者教育提供参考。

二、羊群效应的理论基础与A股市场特征

（一）羊群效应的定义与分类

行为金融学中，羊群效应可分为“理性羊群效应”与“非理性羊群效应”。理性羊群效应指投资者基于成本收益考量，选择跟随他人决策以降低信息收集成本或规避惩罚（如基金经理为避免业绩落后而模仿同行）（Bikhchandanietal.，1992）；非理性羊群效应则源于认知偏差（如过度自信、锚定效应）或情绪传染（如恐慌性抛售），投资者并非基于客观信息，而是受群体行为驱动（DeBondtThaler，1985）。