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行为金融：损失厌恶的程度测量（前景理论）

引言

在传统金融理论构建的“理性人”世界中，投资者被假定能基于完全信息做出效用最大化决策，风险偏好由财富的边际效用决定。然而现实中，人们面对“损失100元”与“获得100元”时的心理感受天差地别——放弃损失的痛苦往往强于获得收益的快乐。这种被称为“损失厌恶”的心理倾向，成为行为金融挑战传统理论的核心证据之一。自Kahneman与Tversky于1979年提出前景理论（ProspectTheory）以来，损失厌恶作为该理论的关键机制，其程度测量问题始终是行为金融研究的焦点。本文将围绕“损失厌恶的程度测量”这一主题，结合前景理论的核心框架，系统探讨其理论内涵、测量方法、影响因素及应用价值，以期为理解人类真实决策行为提供更清晰的认知路径。

一、前景理论框架下的损失厌恶：概念与理论基础

要准确测量损失厌恶的程度，首先需明确其在前景理论中的定位与内涵。前景理论作为行为金融的基石理论，通过“价值函数”与“权重函数”两个核心概念，重构了人类在风险与不确定性下的决策逻辑。其中，价值函数以参考点（通常为当前财富水平）为原点，呈现“收益区域凹性、损失区域凸性”的不对称形态，且损失区域的斜率显著高于收益区域，这一特征被称为“损失厌恶”（KahnemanTversky，1979）。

（一）损失厌恶的定义与核心特征

Tversky与Kahneman（1991）