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Carhart四因子模型动量因子的跨周期表现

引言

在资产定价领域，因子模型始终是解释资产收益差异的核心工具。自Fama和French（1993）提出三因子模型后，Carhart（1997）通过引入动量因子（MomentumFactor）构建了四因子模型，成功解释了Jegadeesh和Titman（1993）发现的“动量效应”——即过去表现优异的资产在未来一段时间内仍可能持续跑赢市场的现象。然而，动量因子的有效性并非恒定不变，其表现会随时间周期的不同呈现显著差异：短期可能显著驱动收益，中期或出现衰减，长期甚至反转。这种跨周期特征不仅关系到因子模型的适用性，更直接影响投资策略的设计与风险控制。本文将围绕动量因子的跨周期表现展开系统分析，结合理论机制与实证研究，揭示其在不同时间维度下的运行规律。

一、Carhart四因子模型与动量因子概述

（一）四因子模型的理论基础

Carhart四因子模型是对Fama-French三因子模型（市场风险、市值、账面市值比）的扩展，其核心创新在于将动量效应纳入定价框架。Fama和French（1993）的三因子模型虽能解释大部分股票收益的横截面差异，但无法完全捕捉Jegadeesh和Titman（1993）发现的“中期动量效应”——即通过持有过去3-12个月收益率最高的股票组合（赢家组合）、卖空收益率最低的股票组合（输家组合），可获得显著超额收益的现象