Fama-French五因子模型的中国市场拓展.docxVIP

Fama-French五因子模型的中国市场拓展

引言

自20世纪60年代资本资产定价模型（CAPM）提出以来，资产定价理论始终是金融研究的核心议题。Fama与French于2015年在三因子模型基础上拓展提出的五因子模型（Fama-FrenchFive-FactorModel），通过引入盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment），显著提升了对股票收益横截面差异的解释力，成为国际学术界和实务界广泛应用的定价工具（FamaFrench,2015）。然而，中国作为全球第二大股票市场，其制度环境、投资者结构与成熟市场存在显著差异，直接套用五因子模型可能面临“水土不服”的问题。如何结合中国市场特征对五因子模型进行本土化拓展，不仅是理论创新的需要，更是提升市场定价效率、服务投资者决策的实践需求。本文将围绕五因子模型的理论内核、中国市场的特殊性、实证检验结果及拓展路径展开系统探讨。

一、Fama-French五因子模型的理论内核与国际适用性

（一）五因子模型的构建逻辑与核心假设

Fama-French五因子模型的构建基于“理性定价”范式，其核心逻辑是：股票收益由市场风险（MarketRisk）、规模效应（Size）、价值效应（Value）、盈利效应（Profitability）和投资效应（Investment）五大系统性风险因子共同驱动。具体而言，市场风