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信用违约互换（CDS）定价的结构化与简约模型比较

引言

信用违约互换（CDS）作为全球金融市场中重要的信用风险管理工具，其核心功能是通过合约约定，在参考实体（如企业、政府）发生信用事件（如违约、破产）时，由卖方补偿买方因信用事件导致的损失。CDS的合理定价不仅关系到交易双方的利益分配，更是金融机构信用风险计量、投资组合优化及市场流动性管理的关键基础。在CDS定价领域，结构化模型与简约模型是两大主流分析框架，二者分别从不同视角切入信用风险本质，形成了各具特色的理论体系与应用场景。本文将围绕这两类模型的核心逻辑、假设条件、优缺点及适用场景展开系统比较，旨在为市场参与者理解CDS定价机制、选择合适模型提供参考。

一、结构化模型：基于企业价值的内生违约逻辑

（一）理论基础与核心假设

结构化模型的思想根源可追溯至企业价值与违约事件的内生联系，其核心逻辑是将参考实体的违约行为视为企业资产价值波动的自然结果。这一模型的经典代表是Merton（1974）提出的期权定价框架，该框架将企业股权视为基于资产价值的看涨期权：当企业资产价值低于负债面值时，股东选择放弃行权（即违约），债权人接管剩余资产。

结构化模型的关键假设包括：第一，企业资产价值遵循连续的随机过程（如几何布朗运动），其波动可通过历史数据或市场隐含信息估计；第二，企业资本结构明确，负债分为短期与长期，且违约触发点（通常为负债面值）可观测或合