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资产定价中流动性溢价的实证研究

一、引言

资产定价是金融研究的核心命题之一，其核心在于揭示资产收益与风险特征之间的内在关系。在传统的资本资产定价模型（CAPM）框架下，市场风险（β系数）被视为唯一影响资产收益的系统性风险。然而，随着金融市场的深化发展，学者们逐渐发现，除市场风险外，资产的流动性特征同样对收益产生显著影响——流动性较差的资产往往需要更高的预期收益作为补偿，这一现象被称为“流动性溢价”（LiquidityPremium）。

流动性溢价的研究不仅具有理论价值，更直接关系到投资者的实际决策与市场效率。对于投资者而言，识别流动性溢价的存在性与大小，有助于优化资产配置、降低交易成本；对于市场监管者而言，理解流动性溢价的形成机制，能够为完善市场交易制度、提升市场流动性提供依据。本文将围绕资产定价中的流动性溢价展开实证研究，通过理论梳理与实证检验，系统探讨流动性溢价的存在性、影响因素及市场表现。

二、流动性溢价的理论基础与文献回顾

（一）流动性溢价的内涵界定

流动性通常指资产以合理价格快速变现的能力，包含交易成本、交易速度、交易数量三个核心维度（O’Hara，2003）。流动性溢价则是投资者因持有流动性较差的资产而要求的额外收益补偿。其理论根源可追溯至Amihud与Mendelson（1986）的经典研究，他们通过构建模型证明：在存在交易成本的市场中，投资者会对流动性较低的资产要