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Carhart模型的动量因子有效性

一、引言

资产定价模型的核心目标是揭示金融资产收益的驱动因素，为投资者决策和市场效率评估提供理论支撑。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和扩展模型框架。其中，Fama-French三因子模型（1993）通过引入规模因子（SMB）和价值因子（HML），显著提升了对股票收益的解释力，但仍无法完全覆盖市场中的异常收益现象。在此背景下，动量效应（MomentumEffect）作为金融市场的“十大谜题”之一，逐渐进入研究者视野——Jegadeesh与Titman（1993）通过实证发现，过去3-12个月表现优异的股票（赢家组合）在未来3-12个月内往往继续跑赢市场，而表现较差的股票（输家组合）则持续低迷。Carhart（1997）敏锐捕捉到这一现象的定价价值，将动量因子（UMD，UpMinusDown）纳入Fama-French三因子模型，构建了四因子模型（以下简称Carhart模型），旨在更全面地解释资产收益的横截面差异。

然而，动量因子的有效性并非毫无争议。从市场实践看，部分投资者通过动量策略获得超额收益，也有机构因动量反转遭受损失；从学术研究看，不同市场、不同时间窗口下的结论存在分歧。因此，系统探讨Carhart模型中动量因子的有效性，不仅有助于完善资产定价理论体系，更能为投资者制定策略、监管者评估市场效率提供参