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处置效应在基金经理投资决策中的存在性检验

一、引言

在传统金融学框架中，投资者被假定为完全理性的决策主体，能够基于信息对资产价值进行无偏估计并做出最优选择。然而，行为金融学的兴起打破了这一假设，其中“处置效应”（DispositionEffect）作为典型的非理性行为偏差，自提出以来便成为学术界关注的焦点。处置效应指投资者倾向于过早卖出盈利资产、长期持有亏损资产的现象，其核心矛盾在于投资者对“实现收益”与“账面亏损”的非对称处理（ShefrinStatman，1985）。

早期研究多聚焦于个人投资者，例如Odean（1998）通过分析某券商的个人交易数据，发现投资者卖出盈利股票的概率是亏损股票的1.5倍，验证了处置效应的普遍存在。但基金经理作为专业投资群体，拥有更完善的信息获取渠道、更系统的分析框架以及更严格的风险控制机制，理论上应更接近“理性人”假设。然而，近年来越来越多的实证研究表明，基金经理的投资决策中同样可能存在处置效应，这一现象不仅挑战了“专业投资者无行为偏差”的传统认知，更对基金业绩评价、投资策略优化乃至市场有效性产生重要影响。本文将围绕“基金经理是否存在处置效应”这一核心问题，结合理论机制与实证检验展开系统分析。

二、处置效应的理论基础与行为特征

（一）处置效应的定义与理论溯源

处置效应的概念由Shefrin和Statman（1985）首次提出，其本质是投资者对