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资产定价中Fama-French三因子模型的应用

一、引言

资产定价是金融研究的核心命题之一，其本质是探索资产收益与风险之间的内在联系。自现代投资组合理论诞生以来，学者们围绕“如何准确衡量资产风险并解释收益差异”这一问题展开了持续探索。早期占据主导地位的资本资产定价模型（CAPM）仅用市场风险因子（β系数）解释资产收益，但大量实证研究发现，市场因子无法完全覆盖现实中的收益异象，例如小市值股票长期跑赢大市值股票（规模效应）、高账面市值比股票收益高于低账面市值比股票（价值效应）等（Banz，1981；Rosenbergetal.，1985）。正是在这一背景下，Fama和French于1992年提出三因子模型（Fama-FrenchThree-FactorModel），通过引入规模因子（SMB）和价值因子（HML），显著提升了模型对资产收益的解释力。该模型不仅革新了资产定价理论框架，更在投资实践中被广泛应用于策略构建、业绩归因和风险管理等领域。本文将从理论基础、实证检验与应用场景三个维度，系统探讨Fama-French三因子模型的核心价值与实践意义。

二、Fama-French三因子模型的理论基础与因子构造

（一）模型的提出背景与核心逻辑

Fama-French三因子模型的诞生源于对CAPM的批判性继承。CAPM假设投资者仅关心资产的系统性风险（即与市场组合的协方差），但现实中投