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Fama-French三因子模型的动量因子拓展

一、引言

资产定价模型是金融经济学的核心研究领域之一，其核心目标是揭示资产收益的驱动因素。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和完善定价理论。1993年，Fama与French提出的三因子模型（以下简称FF三因子模型）通过引入市值因子（SMB）和账面市值比因子（HML），显著提升了对股票收益的解释力，成为现代资产定价的经典框架（FamaFrench，1993）。然而，随着研究深入，学者们发现市场中存在一类无法被FF三因子模型解释的“动量效应”——过去一段时间表现良好的股票（赢家股）未来往往持续上涨，而表现较差的股票（输家股）未来往往持续下跌（JegadeeshTitman，1993）。这一现象的存在不仅挑战了有效市场假说，也推动了资产定价模型的进一步拓展。

本文围绕“Fama-French三因子模型的动量因子拓展”展开，首先梳理FF三因子模型的理论基础与局限性，继而探讨动量效应的发现、理论解释及因子构造方法；随后分析动量因子与三因子模型的融合逻辑，结合不同市场的实证结果验证拓展模型的解释力；最后总结拓展模型的理论价值与实践意义，并展望未来研究方向。

二、Fama-French三因子模型的理论基础与局限性

（一）FF三因子模型的核心逻辑

FF三因子模型是对CAPM的重要修正。CAPM认为，资产的超额