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过度反应理论在A股年报行情中的实证检验

一、引言

资本市场的价格波动始终是金融研究的核心议题。传统有效市场假说认为，资产价格会充分反映所有可获得的信息，投资者无法通过分析历史信息获得超额收益（Fama，1970）。然而，20世纪80年代以来，行为金融学的兴起打破了这一假设，其中“过度反应理论”因其对市场非理性现象的解释力，逐渐成为研究焦点。该理论指出，当市场出现重大信息（如财务报表、政策变动）时，投资者常因情绪偏差、认知局限等因素，对信息做出超出合理范围的反应，导致价格短期偏离内在价值，随后通过反向修正回归正常水平（DeBondtThaler，1985）。

A股市场作为新兴加转轨的典型代表，投资者结构以个人为主（据统计占比超60%）、信息不对称程度较高、政策敏感性强等特征，为过度反应理论的检验提供了独特场景。年报作为上市公司年度经营成果的集中披露文件，包含净利润、营收增速、现金流等核心财务指标，是市场参与者调整预期的关键信息源。每年3-4月年报密集披露期，市场常出现“业绩超预期股暴涨后回落”“暴雷股暴跌后反弹”等现象，这是否印证了过度反应理论？本文将围绕这一问题，通过理论梳理与实证检验展开深入探讨。

二、过度反应理论的核心逻辑与市场表现

（一）过度反应的理论内涵与经典验证

过度反应理论的提出可追溯至DeBondt与Thaler（1985）的经典研究。二人通过分析美国股市19