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CAPM模型在我国股票市场的实证有效性

一、引言

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）自1964年由夏普（Sharpe）提出以来，历经林特纳（Lintner，1965）、莫辛（Mossin，1966）等学者的完善，已成为现代金融理论中资产定价与风险管理的核心工具。该模型通过简洁的线性关系——资产的预期收益仅与系统性风险（β系数）相关，非系统性风险可通过分散投资消除——为投资者提供了衡量风险与收益的标准化框架。然而，CAPM的有效性高度依赖“市场有效”“投资者同质预期”“无摩擦市场”等理想化假设，这在新兴市场中常面临现实挑战。我国股票市场自建立以来，历经多轮制度改革，但仍呈现政策干预显著、投资者结构失衡、信息不对称突出等特征，使得CAPM的适用性备受争议。本文通过梳理理论框架、分析市场特征、回顾实证研究，系统探讨CAPM在我国股市的有效性及制约因素，以期为投资者决策与市场完善提供参考。

二、CAPM模型的理论基础与核心假设

（一）CAPM的基本逻辑与数学表达

CAPM的核心思想是：在有效市场中，投资者仅因承担无法分散的系统性风险（即与市场组合共变的风险）而获得超额收益，非系统性风险可通过持有充分分散的投资组合消除，因此不会得到额外补偿。其简化表述为：某资产的预期收益率等于无风险利率加上该资产β系数与市场风险溢价的乘积。其中，β系数衡