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因子投资中的“动量效应”衰减研究

一、引言

在因子投资领域，“动量效应”（MomentumEffect）长期被视为最具影响力的异象之一。其核心逻辑是：过去一段时间表现良好的资产（赢家组合）在未来一段时间内往往继续跑赢市场，而表现较差的资产（输家组合）则持续跑输（JegadeeshTitman，1993）。这一现象不仅在股票市场被广泛验证，还延伸至债券、商品、外汇等多类资产，成为量化投资策略的重要底层逻辑。然而，进入21世纪第二个十年后，全球主要市场的动量策略收益显著下滑，部分时期甚至出现持续负收益，引发学界与业界对“动量效应是否衰减”“衰减驱动因素为何”的深度探讨。本文将围绕动量效应的理论基础、衰减现象的实证观察、驱动因素解析及应对策略展开研究，以期为因子投资实践提供参考。

二、动量效应的理论基础与历史表现

（一）动量效应的定义与经典理论

动量效应的学术溯源可追溯至20世纪90年代。Jegadeesh和Titman（1993）通过对美国股市1965-1989年数据的实证研究发现，构建“过去3-12个月赢家组合买入、输家组合卖出”的策略，可获得月均约1%的超额收益，且该收益无法被资本资产定价模型（CAPM）解释。这一发现打破了有效市场假说（EMH）的“价格随机游走”假设，被视为行为金融学的重要证据。后续研究从行为偏差视角提出解释：投资者对信息的反应不足（Underreactio